拆解微刺激

　　但渣打银行大中华区研究主管王志浩告诉本刊记者，上述微刺激措施并非新内容，预期效果将很微弱。由于信贷增长率和房地产销售面积增长率两项关键先行指标从去年三季度开始下降且看不到反转可能，中国经济增速放缓的态势将在二季度持续，在不出台大规模经济刺激的情况下，2014年全年经济实际增速可能会低于7％。

　　会否全面降准

　　随着4月22日的超预期定向降准，以及3月M2增速降至12.1％，大幅低于全年13％的目标，市场很难不对进一步的全面降准“想入非非”。

　　媒体分析称，目前中国的存款准备金率居于高位（央行上一次下调存准率是在2012年5月，将多数大型银行的准备金率下调50个基点，至20％），适度下降在情理之中。同时，受人民币贬值和美国QE退出的影响，2月外汇占款增幅明显回落（为1193亿元，但3月新增外汇占款已大幅回升至1892亿元），通过法定准备金的“池子”冻结流动性的需求在降低。加之二季度银行间市场资金面趋紧的季节特点，可能需要在必要的时候开闸放水。

　　不过，上述观点指出，国内经济调结构、去产能、促改革的多重目标，导致货币政策腾挪空间有限。一二线城市房地产市场刚刚出现成交清淡、价格趋稳之势，若此时大规模释放流动性，难免再度刺激房市升温。因此，在经济增速出现更明显、持续的下滑之前，全面降准难免投鼠忌器。

　　央行4月17日的公开市场操作情况也显示：当周已由上周的净投放转为净回笼，且28天正回购占比提升，锁定期限再度延长。没有显示出货币政策特别放松的意图。在此次定向降准时，央行新闻发言人还强调，此举不意味着稳健货币政策取向的改变，不会影响银行体系总体流动性。

　　鲁政委告诉本刊记者，全面降准目前不是一个对路的政策。“当前银行间市场的流动性仍然充裕，只是钱不到企业中去，其原因是大量制造业企业不赚钱。这不是降准所能解决的。”而即便未来如果调整存准率也并不意味着就是放松信贷。

　　平安证券固定收益部执行总经理石磊则对《中国经贸聚焦》表示，降准需具备三个条件，包括房地产市场持续疲软（已具备）、社会融资总量增速持续放缓（已具备）和外汇占款月增长低于1000亿元。“房地产周期和信贷周期在向下走，表明加杠杆的动力已经没有了。即便央行此时选择降准，也不必担心银行会激进地扩张资产，不会再出现像2012年那样，降准之后导致社会融资总量突然快速增长。”他还指出，一旦外汇占款增长缩量，其自然增长不能满足维持利率平衡的需要，目前处于高位的准备金率就需选择一个好的时点下调。“降准会是个趋势，如果不降准，央行公开市场操作也不转为逆回购，那么，市场利率肯定会飙高，再来一次钱荒都是可能的。”