天顺风能今年订单已实现翻番

　　天顺风能(002531)(苏州)股份有限公司(天顺风能，002531)主营业务为风塔及风塔零部件的生产和销售，主要产品适用于2MW及以上功率风机的风塔。公司为国内领先的风塔专业生产商，产品主要销售给Vestas、GE等全球大型风电整机厂商和国内领先的风电投资商，是国内同时获得Vestas和GE全球风塔供应商资格的惟一一家风塔公司，生产规模和产品质量在行业内均位居同行业前列。
　　根据天顺风能目前已经公告的大额订单的测算，2012年公司销售收入及净利润增长超过100%。而行业毛利率经历过大幅度下跌，在去年三、四季度已经企稳。我们判断风塔行业整体毛利率已经见底，无继续下跌空间。募投项目的逐渐达产，也将为订单继续增长提供了产能保证。
　　在成本控制方面，目前，天顺风能在国内布局了四处生产基地，其中苏州太仓、连云港(601008)、沈阳三个生产基地已经投产，包头工厂也将在近期建成。在运输交付环节，苏州太仓、连云港两个工厂靠近港口，产品可以直接装船海运，主要面向国外市场。沈阳、包头工厂靠近风能资源丰富的东北和内蒙古地区，产品主要面向国内市场。在原材料采购环节，天顺风能与主要供应商南京钢铁股份有限公司建立了稳定的合作关系，太仓生产基地与连云港生产基地距南京较近，采购物流成本较低，且公司可通过集中采购有效控制主要原材料采购成本。沈阳生产基地及包头生产基地附近也有大型钢厂，例如鞍钢、包钢。
　　综上，我们认为天顺风能在同行业公司中动态估值优势很显著，在宏观经济比较疲软的情况下能够保持稳定的高增速，目前公司的估值偏低，2012年给予公司25倍的市盈率比较合理，对应股价25元，仍然有较大的空间。
　　国外大单已翻倍
　　由于近两年全球风电市场景气度下降严重，海外风机制造巨头也面临艰难的市场竞争局面，在保证产品质量的前提下，降低成本就成了这些企业的第一选择。从风电设备巨头Vestas2011年度报告中的毛利率及风电设备单价的走势来看，即使是技术最领先、市场份额最大的Vestas也面临着巨大的成本压力。
　　而在风塔采购环节，中国的产品性价比是最高的，由此天顺风能有望可以在GE、Vestas等跨国风电设备制造巨头的供应链中脱颖而出，不断扩大它们在公司采购的比例。
　　此外，我们统计了天顺风能在2008年至2011年1-6月份得到的GE与Vestas两家主要客户的订单情况。我们根据公司的产能与Vestas、GE风能公司的出货量估算，2012年公司在GE和Vestas风塔采购量中占比约为14%，仅仅处于平均水平，未来采购量占有率还能够大幅度增长。与之对应的是，天顺风能从2011年10月份以来，陆续与GE、Vestas两家风电设备巨头签订了大额供货合同。