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东方电气:恐慌后需要换个角度思考
研究机构：国金证券（600109） 分析师：张帅
事件
公司公告:东方电气集团于2011年3月15日通过在A股市场买入的方式增持本公司A股股份。根据上海证券交易所即时成交数据，该等股份数量为833，305股，占本公司已发行股份数的0.042%。东方电气集团于2010年12月1日启动增持计划，截至2011年3月15日，总计增持本公司A股股份2，387，641股，占本公司已发行股份数的0.119%；合计持有本公司A股股份998，752，599股，占本公司已发行股份数的49.84%；
东方电气2011年3月15日股价大幅下跌5.24%。与之形成鲜明对比的是同日风电板块表现不俗，金风科技上涨8.37%，华锐风电上涨4.83%；
评论
对核电预期的恐慌是造成股价连续大幅下挫的主要原因:日本福岛核电泄漏事件连续恶化是造成市场对核电未来悲观的主要原因。但是我们需要提出思考的问题是1.目前已开工的核电站是否将愕然而止？2.核电规划会发生怎样的变化？3.现在是不是比5.30地震情况更坏？
-对于第一个问题的答案是显然的，暂停项目实施意味着接受核电前期巨大投资的沉默成本。所以开工了的核电只会因此次事件加大质量管理的力度，不会中途放弃；
-第二个问题的答案不是我们能把握的，但是即便考虑到最坏情况，不批准新核电站项目，把目前已经开工的核电站后续项目做完（很多二期和三期项目），这样到2020年至少还有45GW的新增装机（即总装机达到60GW左右，低于之前70-80GW预期10%）；
-第三，至少我们认为本次日本地震对东电的影响只是心理层面的，实际影响显然是小于08年汶川地震对公司造成的16亿直接经济损失；
核电VS风电/水电，此消彼长。而在“风”“水”上公司同样具有举足轻重的行业地位:我们认为当前市场对涉及核电公司的担忧可以理解。如果新能源预期结构的改变，作为中国主要清洁能源形式的风电和水电装机是很有可能来弥补核电装机的下调。而公司在水电市场占有率位于行业第一，在风电上市场占有率前三。这样的行业地位，是完全可以将核电可能存在的不利在风电和水电上弥补回来。如果从更大逻辑上的来看，公司作为我国电源装备制造的行业标杆性企业拥有一般企业不具备的政策性资源，将受到全方位的支持；
大量在手订单的保障下，未来2年业绩具有保障:中期来看，我们不能忽略公司大量在手订单对业绩的保障作用。从去年半年报和三季报情况推算，公司在手订单约为1500亿，其中大数上核电约为400亿、风电90亿、火电700亿、水电200亿规模。按照我们测算的2010年销售收入，考虑17%税率，目前对应订单销售比为3.1。未来2年的收入和利润增长是完全有保障的；
投资建议
基于对公司各个子业务的判断，我们测算公司2010-2012年净利润为26，33和40亿的判断，对应EPS为1.30，1.66和2.04元，对应当前股价的估值水平在23，18和15倍。目前在行业可比公司中估值最低；
我们测算公司2011年核电业务贡献约为0.4元，其它业务贡献约1.27元。考虑核电预期的变化，即使在大幅调低核电估值至20倍，同时传统业务给予20倍估值的情况下，公司合理股价至少也应为33元。我们认为公司目前已经进入超跌的情况，继续维持对公司的“买入”评级。
上海电气:火电设备好于预期
研究机构：中金公司 分析师：陈华
公司近况:
我们预计上海电气2010年实现收入645亿元，净利润28亿元，分别增长12.8%和14.4%。销售收入将超出我们此前预期，主要得益于火电设备业务好于预期，而这主要是由于中国火电设备的安装和利用小时数超出了我们此前预期。在海外订单（主要是东南亚订单）推动下，未来两年火电设备业务增速有望持平。
核电设备业务均为上海电气和东方电气主要增长点。尽管两家公司此项业务均拥有良好前景，但东方电气在手订单结构较好，我们仍然看好东方电气。我们预计，上海电气核电设备在手订单金额为370亿元，大约相当于2010年底全部在手订单金额的16%，而东方电气分别为390亿元和28%。因此，我们认为东方电气增长动力更为强劲。
预计1套常规岛将于2011年实现销售收入，核岛销售情况存在不确定性，主要取决于建设进度。由于常规岛在完全交付前难以实现收入，2010年仅有核岛贡献收入。我们估计，2010年常规岛毛利率接近火电设备毛利率，核电设备整体毛利率约为14%，略低于东方电气。
估值与建议:
我们将上海电气2010和2011年收入预测分别上调26%和45%，主要是基于更为乐观的火电设备和核岛增长前景。2010-2012年盈利预测分别为0.22、0.25和0.30元，对应2011年市盈率36.6倍，高于东方电气19.9倍的市盈率。但是，东方电气核电业务盈利贡献明显超过上海电气，因此东方电气估值水平应更高。基于核电业务，我们推荐东方电气，维持上海电气中性评级。
风险:
东方电气核电设备产能增速低于预期，使板块增长受阻。
