天顺风能：风电行业转暖 风塔龙头发力风电场

 

　　14年全球风电行业转暖，公司传统塔架业务将实现高增长公司传统业务风电塔架主要以出口为主，占比约2/3，大客户包括Vestas和西门子等，13年全球风电新增装机下滑约12%，预计14年将实现15%以上的增长。同时，公司正在从陆上塔架向海上塔架扩张，目前海上塔架已处于生产试订单阶段，下半年有望正式批量供货，而且海上塔架的盈利状况要优于陆上塔架。受益行业回暖以及向海上塔架的拓展，我们预计14-15年公司塔架业务将实现30%以上的增长。 

　　从制造向服务转型，风电场空间巨大公司已经开始从塔架制造向风电场运营转型，目前，公司100%持有的是广西和吉林的2个49.5MW风电场项目，即将开工建设，预计14年底并网发电。同时公司与北京宣力成立的合资公司(天顺股权占比40%)正在推进新疆哈密300MW的风电场项目，预计有望在近期核准四季度开始并网发电。我们预计14-15年公司风电场业务的净利润可达到1461万和1.22亿，增厚EPS分别为0.04元和0.30元。 

　　延伸风电产业链，加快新能源业务发展目前公司已经开始打造风电零部件供应链管理平台，一方面可以降低公司自身塔架的零部件成本；另一方面，可以给下游客户提供除风塔之外的风机零部件，有效降低整机厂商的采购成本，同时给公司带来一定的收益，达到双赢的局面。此外，公司成立了新能源产业基金，逐步完善在新能源领域的产业布局，助推公司更好的发展。 

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.47元、0.68元、1.10元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为20元，首次覆盖给予“买入”评级。 ？风险提示：海上风塔业务进展低于预期；风电场建设并网进度低于预期。