风电并网技术获重大突破 电力设备股2012年将否极泰来

　　制造业向制造服务业转型,服务比例提高,收入规模与装机容量相关度进一步减弱。世界成熟电力设备供应商都经历过从制造业向制造服务业的转型过程,相比制造业来说,制造服务业毛利更高,对公司综合实力要求也更高。公司在海外市场中,从仅提供主设备逐渐过渡到提供主设备及一体化电站服务,今年前三季度工程服务收入规模超过7亿,毛利率在40%以上,贡献毛利润约2.8亿,预期到2015年,工程服务年贡献利润可超过15亿。
　　生产排产回归理性,高存货量逐渐消纳。公司自2010年以来,电力设备产量增速一直高于收入增速,排产计划激进,收入确认相对保守,存货量大幅增加, 其中在产品占比较高,包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平,预计会下降到常规水平,存货会逐渐消纳并确认收入。
　　注重提高盈利能力,减少外包比例。在高速排产情况下,部分产品外包,目前外包产品比例为15%,主要外包给日本等国外厂商,对利润侵蚀较高。明年排产中外包比例将有所减少,相同装机容量的设备中自产比例将有所提升。
　　核电发展确定性进一步增强,排产增速提高。今年国内在建核电厂进行停工安全检查,影响了今年核电交货进度。目前核电安全规划已经上报,预计明年核电重启确定性较高。核电设备排产接近500万千瓦,即交货近5台机组,预计收入增速可达80%以上。
　　调整公司2011和2012收入分别为433.6、510.3亿元,EPS分别为1.63、1.91元,对应12月14日收盘价PE为13.8、11.7倍,由于公司业绩确定性高,估值安全,且核电行业确定性不断增加,维持"强烈推荐"评级。

　　绝对收益重组研究2.4:长征电气
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：张朝晖 日期：2011-07-08
　　简评
　　根据估算,目前公司可动用现金流不超过0.59亿,主营业务经营性现金流连续几期为负数,造血功能明显不足。公司(600112) 目前要想完成现有钼镍矿资源的开采并进一步完成遵义地区钼镍矿资源的整合,所需资金缺口较大,须通过进一步外部融资。
　　财务分析
　　截止至2010年12月31日,长征电气(600112) 的结余货币资金共计3.99亿,其中2.04亿为2010年非公开发行专项募集资金结余,可动用现金为1.95亿。公司第一次收购裕丰、恒生、通程矿业公司共需资金1.71亿,结余资金0.24亿,公告挪用非公开发行闲置资金3500万补充流动金,虽然公司公告证监会已批准关于2亿元短期融资券的申请受理,但何时可以发行并募集到资金还是个未知数。从公司目前主营业务来看,经营性现金流量净额近几个报告期均为负数

　　特变电工季报点评:三季报低于预期,静待行业拐点