探究：中节能不惜代价扩产风电项目为那般？

　　继龙源电力、大唐新能源等风电运营商集体赴港上市频频遇挫后，中节能风力发电股份有限公司叩关A股也笼上了一层阴云。记者注意到，这家风电运营准“第一股”，从4月披露招股书至今，有关其“圈钱”、并网风险高悬等质疑声甚嚣尘上。
　　债多不愁
　　中节能控股股东为中国节能，持股60%，是最早介入风电领域的央企之一。
　　招股书显示，公司计划募集资金8.24亿元投入风力发电开发项目，包括新疆乌鲁木齐托里20万千瓦风电场一期4.95万千瓦工程、内蒙古乌兰察布市兴和风电场4.95万千瓦工程和补充流动资金;并且，“补充流动资金”2亿元。
　　“难道说中节能的流动资金出现问题了?需要靠IPO来补充?如此大大方方向股市要钱，想必是太缺钱了吧。”长期关注新股的周先生向记者发出疑问。
　　中节能目前的财务状况确实相当严峻。2009年-2011年，公司合并资产负债率分别为64.8%、68.4%和70.4%，始终处于较高水平且逐年上升。巨额债务带来庞大的利息支出。中节能近三年来每年支出利息分别为2.26亿元、2.33亿元和2.83亿，几乎是同期净利润的两倍。据悉，2009年-2011年，公司分别实现归属于母公司股东的净利润为9056万元、1.31亿元和1.61亿元。
　　沉重债务负担并没有阻止疯狂的扩张步伐。除募投项目外，公司目前共拥有5个在建项目，总装机容量244.5MW，总投资额23.34亿元;此外，5个筹建项目等待开工建设，总计装机容量达到600MW，总投资在50亿元左右。中节能后续投资规模超过70亿元，即便此次成功IPO，也难以解决严重的资金“饥渴症”。
　　补贴撑腰
　　中节能不惜代价建设的风力发电项目，盈利前景如何?
　　2011年，公司实现营业利润2.07亿元，而营业外收入就达到5383.79万元，占营业利润比例为25%左右。记者注意到，公司之所以能持续盈利，很大程度上归功于政府补助。
　　招股书显示，公司的政府补助主要包括“增值税即征即退50%”、“采购国产设备增值税退税”和“财政贴息”。2009年-2011年，公司获得的政府补助分别为2496.39万元、3267.61万元和4545.84万元。
　　更令人担忧的是，国家对风力发电上网电价实行补贴政策，可再生能源发电价格高于当地脱硫燃煤机组标杆上网电价近一倍，其中的差额部分由可再生能源补贴款支付。目前，可再生能源补贴款占中节能销售收入的50%。“如果未来国家支持风电行业的相关政策发生变化，将可能减少风电项目的收入，从而对公司的经营业绩带来不利影响。”中节能承认政策风险。
　　此外，2009年至2011年度，中节能毛利率呈现明显下降趋势。其中，2010年毛利率下降主要因为平均上网电价下降;2011年主要受北方地区当年第四季度风况欠佳的影响，公司机组平均利用小时数有所下降。
　　产能过剩
　　关于毛利率下降，中节能显然不愿意触及一个关键原因：供过于求。
　　截至2011年12月31日，中节能通过下属4家全资子公司拥有8个全资运营的风电场项目，所属电网分别为华北电网、新疆电网和西北电网。“在风电资源丰富且相对集中的三北地区，供电能力远远超过当地对电力的需求。在电网负荷额定的情况下，地方电力公司往往优先保证火电等稳定能源并网。所以，风电公司最大的风险是并网风险，如果风电场建好而没有找到买家，风电公司很可能面临倒闭。”北京一位风电行业专家告诉记者。