能源结构变局启动万亿市场 清洁能源6股或迎盛宴

　　点评：
　　1.液化气贸易量增加，化工仓储业务恢复2012年东华能源LPG销售量超过80万吨，仓储业务恢复，全年靠泊化工船176艘，液体化工品到货量超过30万吨，实现仓储收入4521.32万元，同比增长482.62%。
　　在公司LPG贸易量增加及仓储业务恢复的情况下，公司收入利润实现增长，实现营业收入54.51亿元，同比+56.61%；其中国内销售收入18.89亿元，同比增14.83%，国际销售收入35.61亿元，同比增87.15%。实现归属于母公司净利润9180万元，同比+16.31%。
　　第四季度是公司LPG销售旺季。第四季度LPG销量和盈利的提升，使得LPG产品在公司毛利中的占比，由上半年的86.35%，提高到全年的91.52%。公司化工仓储业务上下半年比较稳定，仓储业务在公司毛利中的占比由上半年的13.39%下降到全年的8.29%。4Q2012公司实现营业收入19.18亿元，实现归属净利润6114万元，净利润率达到3.19%，较前三个季度大幅提升。
　　财务费用增加影响公司业绩。2012年公司财务费用达到14433万元，较2011年增加95.18%，财务费用率较2011年提高0.53个百分点。2012年由于公司多个项目处于建设中，所需建设资金量较大，公司短期借款较2011年增加较多，从而带来公司利息费用的增加。此外，由于2012年人民币升值幅度减小，公司汇兑收益较2011年减少，也对公司2012年财务费用造成影响。
　　2.PDH项目稳步推进公司在建两处丙烷脱氢（PDH）项目，包括张家港扬子江石化（公司持股56%）60万吨项目和宁波福基石化66万吨项目。
　　目前张家港扬子江石化项目已经进入全面建设阶段，土建工程和附属冷冻库项目已经开始施工，项目的主要长周期设备全部订购完成，同时与其配套的40万吨聚丙烯项目前期工作进展顺利，公司与陶氏化学签署了技术转让协议，整体设计已经展开，部分长周期设备也已经完成订购，预计可以与PDH项目保持基本同步。我们预计项目于2014年初投产。
　　宁波福基石化项目已经获得宁波市发改委的立项批复，有关的“三评”、土地、规划等事项均在按照计划有序进行。项目预计在2013年内完成长周期设备订购、主体工程建设等事项。我们预计项目于2014年中期投产。
　　宁波福基石化项目已经获得宁波市发改委的立项批复，有关的“三评”、土地、规划等事项均在按照计划有序进行。项目预计在2013年内完成长周期设备订购、主体工程建设等事项。我们预计项目于2014年中期投产。PDH项目业绩弹性大。在公司张家港、宁波两地的PDH项目一期全部建成投产后，公司将拥有丙烷脱氢产能126万吨/年，即使以公司2012年利润分配预案完成后的总股本计算，公司在目前从事丙烷脱氢业务的上市公司中业绩弹性仍是最大。LPG贸易量增加。2012年公司LPG贸易量超过80万吨，同时为配合丙烯项目的投产原料保供，公司积极通过远期FOB长约等方式锁定丙烷资源。我们预计2013年公司LPG贸易量有望达到90~100万吨，增长幅度在10%以上，从而为公司PDH项目的投产提供原料保证。3.丙烷价格下跌，国内丙烯-丙烷价差继续提升根据隆众石化商务网的数据，自2012年10月以来，丙烯-丙烷价差逐月扩大。2012年10月，丙烯-丙烷价差为50美元/吨，到今年2月，这一价差月均值扩大到244美元/吨，较10月的低点扩大194美元/吨。进入3月，国内进口丙烷价格下跌，带来丙烯-丙烷价差进一步扩大。3月第一周丙烯-1.2×丙烷价差均值扩大至300美元/吨，若以3月7日我国台湾地区丙烷、丙烯到岸价计算，则价差达到333美元/吨，呈现继续扩大趋势。在2012年全年的丙烷、丙烯价格水平下，国内PDH项目的毛利率小于5%。国内丙烷脱氢（PDH）项目盈利能力受丙烯-丙烷价差影响很大。若按目前的价格及价差水平计算，国内PDH项目吨毛利可达164美元左右，毛利率在12%以上，盈利能力有所提高。（全文完）