发电设备景气回落节能减排任务艰巨

    从行业运行数据看，08年前三季度发电设备的产量增速与07年基本持平。宏观经济减速下下游火电装机放缓对火电相关设备的影响已经有所体现。受益于优化电源结构，发展清洁能源的政策，电站水轮机的产量增速达到15.83%。
    而输配电行业的产量增速则继续显示了行业需求旺盛，变压器、高压开关均保持在10%以上的平稳增长，低压开关经历了一季度的高速增长后逐渐回落，但1-9月合计增速依然保持在20%以上。
    我们在中期报告中指出，电力设备行业08年重要的投资主题是在通货膨胀的背景下，如何消化上游高成本的压力。我们认为由于电力设备行业难以通过产业链的强势地位来向上下游转移成本压力，因此行业需求景气与行业升级是对抗原材料高成本的关键。
    行业需求决定投资机会，产业政策构建投资主题08年三季度以来，伴随国际金融危机以及全球经济减速的风险，钢材、铜铝等原材料的价格出现大幅下跌，电力设备制造商的成本压力大为缓解。一般说来，在经济减速的背景下，中游行业将同时面临上游原材料价格回落对成本的改善与下游需求下降带来的压力，两者的共同作用对产业利润的方向产生重大影响。对于某些下游需求稳固的电力设备子行业而言，我们认为其中蕴含着巨大的投资机会。
    由于电力设备行业的下游具有公用事业和基础建设属性，所以产业政策对电力设备行业的影响也非常重要。事实上，输配电行业在08年前三季度盈利水平比07年提升的重要原因，就在于十一五规划对电网投资规模的大幅增加，以及节能减排、电网建设标准提高带来的产品结构升级。产业政策通过产业投资规模和产业升级方向的引导，将直接影响到行业的营业收入与毛利率，以至于最终改变净利润变动方向。
    在产业政策中，我们认为节能减排仍然是电力设备行业持续的投资主题，因此我们延续节能减排凸显龙头公司投资价值的思路，结合成本与需求分析，继续探讨电力设备细分行业和公司的投资机会。
    成本端：钢材和铜铝下跌明显，取向硅钢依然坚挺如前所述，随国际金融危机以及对全球和中国经济减速的担忧，2008年三季度以来钢材、铜铝等原材料的价格出现大幅下跌，LME期铜、期铝价格从今年高点已分别下跌近50%、40%，国内钢价指数综合跌幅也超过30%。
    但是对于变压器的重要原材料取向硅钢而言，由于近年来电网投资的持续增长，自2003年以来变压器产量的年复合增长率近25%，因此供需偏紧的状况导致取向硅钢价格即使在近期钢价大幅回落的背景下依然保持坚挺。
    考虑到近期国际电网和南方电网大幅调高2008-2010年投资计划，变压器产量预测上升，相应取向硅钢的需求也同步上调。而国内的供给即使考虑宝钢取向硅钢的成功投产，也无法满足需求。且国外硅钢厂家尚无较大扩产计划。加上国家对农网改造日渐重视，因此我们认为取向硅钢的供需在未来一段时间仍然偏紧。