华锐债：馅饼还是陷阱？

　  从6月3日到8月5日，短短两个月的时间，11华锐01(122115)公司债(下称“华锐债”)从99.5元跌至74.06元，跌幅超过25%。由于华锐债可以在2014年12月27日回售给公司，加之不菲的利息，如此之高的收益率具有明显的诱惑性。但是，这究竟是馅饼还是陷阱呢？
　　噩运不断的华锐风电(4.41, 0.20, 4.75%)
　　2011年12月27日，华锐风电(601558.SH)发行了28亿元的公司债，用于偿还银行贷款及补充流动性，发行价格为100元/张，分为5NP3和5年期两个品种，其中5NP3品种发行规模为26亿元，票面利率为6%，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权；5年期品种发行规模为2亿元，票面利率为6.2%。
　　然而，华锐风电在发行完成后即陷入亏损。公司2012年亏损5.83亿元，并且预计2013年1-6月累计净利润继续亏损。这意味着，如果华锐风电不能扭转亏损的窘境，不但公司将“披星戴帽”，而且由于发债主体连续两年亏损债券将被暂停上市，华锐债将不可避免丧失流动性，交易价值大大降低。
　　事实上，华锐债进入6月份以后大幅下跌的直接原因，除了公司低迷的业绩，更与一系列突发事件有关。首先，3月6日晚华锐风电“自曝家丑”，称由于会计差错，公司2011年虚增利润1.68亿元。在随后的5月29日晚，华锐风电发布公告称，当天收到证监会《立案调查通知书》，公司因涉嫌违反证券法律法规被立案调查。
　　但华锐风电的噩运还没有结束。6月27日，美国司法部发布公告称，已对华锐风电提起诉讼，指控其从美国超导公司窃取商业机密，导致后者损失超过8亿美元。如果上述指控成立，华锐风电所面临的最高罚金可能达数十亿美元。这对正处于亏损泥潭之中的华锐风电来说，显然是一个重大打击。
　　更为严重的是，如果罚金被付诸执行，华锐风电的现金流就可能断裂，公司甚至有破产的风险。
　　上海证券分析师在研报中指出，自6月份以来，受业绩造假、管理层更换、评级下调等负面因素影响，华锐债收益率大幅上行。结合风电设备产能依然过剩的基本面，且华锐风电的行业竞争力持续下降，未来公司层面和债券均面临诸多风险因素，华锐债下跌实属必然。
　　华锐风电的偿债能力
　　在华锐风电发债时，承销商瑞银证券给出的结论是，华锐风电最近一季度末的净资产为137.7亿元(截至2011年6月30日合并报表中归属于母公司所有者的权益)；债券上市前，发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润为17.93亿元，不少于本期债券一年利息的1.5倍。
　　然而，在华锐债上市的2011年，华锐风电的净利润大幅下跌近八成，随后的2012年则直接亏损5.83亿元，而且公司预计2013年上半年将继续亏损。这也导致公司债券评级从上市时的“AAA”一路降至“AA”评级。