华锐债：馅饼还是陷阱？

　　最近一次债市风波要追溯到2012年山东海龙(3.75, 0.03, 0.81%)(000677.SZ)的海龙短债。联合资信最初对“11海龙CP01”授予A-1评级， 但经过一系列下调后至“C”级。彼时，山东海龙早已“资不抵债”，仅凭自己的实力根本无法如期兑付。但最终，在潍坊市政府提供资金担保的背景下，在距离偿还大限不足一周之时，山东海龙最终化解了兑付危机，即将发生的首例债市违约在政府干预下消失的无影无踪。
　　华锐风电背后同样无法忽视地方政府的身影。公司第一大股东与另一家上市公司大连重工(6.21, 0.18, 2.99%)(002204.SZ)一样，都是大连重工·起重集团有限公司(下称“重工起重”)，而后者的最终控制人正是大连市国资委。
　　根据华锐风电的招股说明书，重工起重为华锐风电最大供应商，重工起重持股近80%的大连重工更是华锐风电的债主。根据大连重工2012年年报，两家企业当年的关联交易超过13亿元，大连重工主要向华锐风电提供风机制造的零部件设备，如齿轮加工、铸铁件制造等。
　　也就是说，华锐风电应付金额中，有37.08亿元属于大连重工，这占了华锐风电应付金额的32.84%。可以说，大连重工就是华锐风电更具现实意义的“债主”，其逾三成应收款全部来自华锐风电，如果华锐风电出现意外情况，无法支付资金给大连重工，那么大连重工的资产状况将直线恶化。
　　对于一家净资产只有62亿元的公司来说，如果突然逾37亿元的款项无法收回，后果不堪想象；同样，对于大连重工背后的大连市国资委来说，无法收回款项的风险更是无法轻视。
　　在经历了一系列丑闻、资本大佬尉文渊闪辞之后，来自大连重工的新任董事长王原挂帅华锐风电。由于华锐风电是大连重工最主要的客户，两家企业可以说已经成了利益共同体，站在两家企业身后的大连市国资委显然不会容忍两家企业出现重大闪失。
　　下跌带来投资机会？
　　债券与股票最大的区别在于发债主体有支付利息和偿还本金的义务，如果投资者以低于面值买入并持有到期，一般来说本金安全、收益也有保证。实际上，就在8月6日和7日两天，华锐债就反弹超过10%，但即使如此，以8月7日收盘价计算，仍有约20%的税后年化收益。理论上来说，只要发债公司不违约，债券投资者应该是越跌越买。
　　对此，中金公司就认为，与扭亏无望、被暂停交易的超日债(112061)相比，华锐风电目前的情况明显较好，公司流动性仍然充足，短期实质违约风险并不大，债券超跌后或有投机价值。
　　但是，上海一位基金经理表示：“跌的深并不意味着具有投资价值，还必须研读公司的营收等基本面。对个人而言，公司债的风险也是存在的，一旦退市，投资者就丧失了交易变现的机会；而且，如果公司主体经营不善，也可能影响债券短期的净价。”
　　上述几家债券出现大幅下滑的原因，都与其发行主体目前的盈利困境有关。如华锐债、中富债的发债主体华锐风电和珠海中富(2.08, 0.03, 1.46%)(000659.SZ)2012年均出现亏损，而且预计2013年上半年继续亏损；湘鄂债的发债主体湘鄂情(3.61, 0.07, 1.98%)(002306.SZ)虽然2012年实现盈利，但2013年上半年却巨幅预亏，而且公司实际控制人、董事长孟凯又接连抛售手中股份引发市场担忧。
　　与公司经营不利相伴随的就是公司债评级被下调，资金紧张引发的债券降级潮被认为是此次债市跳水的最直接原因。
　　据统计，仅今年6月份，剔除同一主体发行的多个债券，共有38家发行人的主体评级被下调，26家发行人的债券评级被下调，超过去年全年的总和；7月份下调的债券家数再次刷新这一纪录。