华锐，公司债震荡的背后

　　2011年12月27日，华锐风电(601558,股吧)公司债“11华锐01”上市，发行价为100元。以最初的价格计算，华锐债未来的收益率可以稳超10%，这让投资者充满了憧憬与期待。但好运只保持了不到8个月，在2012年7月达到110元的最高价后，华锐债价格一路走低，2013年8月9日，达到73.51元的最低点。
　　让业内人士惊叹的不只是其突然走低，跌幅之大更是让人措手不及。公司债与企业债同属信用债。众所周知，大部分信用债只在银行间市场上市交易，个人投资者无法直接投资，因此，信用债一般以稳健见长。但在持续疲弱的宏观经济背景下，信用债普遍缩水，根据市场人士统计，多数信用债跌幅维持在10%以内，而华锐债跌幅却达到了20%。
　　是雷区还是虚惊
　　尽管身处资本市场，但华锐债的转折和变化，都与华锐风电紧密联系。“11华锐01”的上市，就是搭上了华锐风电2011年大融资的最后一班车。在经历2010年实现净利润28.55亿元后，华锐期待投资新项目，但由于国家政策影响和市场竞争，其产品销量及风机价格下降，华锐需要解决资金短缺问题。
　　与其他风电制造企业不同，华锐当时并未过多选择与大型国企合作，而是以依靠资本市场募资为主。市场人士分析认为，华锐发行公司债券的所得，主要用于补充运营资金，降低贷款成本。因为“在银根紧缩、银行贷款利率高昂的情况下，发行公司债券的成本相对而言要更为低廉。”
　　但这种“多快好省”的筹钱办法并未奏效。在2011年IPO融资 90亿后，华锐2012年销售情况并未获得改观。进入下半年，不佳的经营处境反映在华锐债上。在《募资说明书》以及2012年5月的《跟踪评级报告》里，其主体长期信用、债券信用等级，联合信用评级公司尚为AAA，但到了2012年9月，两项评级已双双被下调为AA+，评级展望为“负面”。
　　更大的麻烦出现在2013年5月29日。证监会向华锐发出《立案调查通知书》，调查其财务造假问题。30日，联合信用评级有限公司将其主体长期信用评级及2011年的发行债券评级，由AA+下调到AA。这也被视作华锐债券大跌的导火线。
　　于是，华锐债成为市场人士眼中富有争议的品种。有人曾担心华锐会重演超日年报亏损、评级继续下调、进而导致公司债难以追回的悲惨结局。但也有人指出，在计算了华锐风电的资产后发现，即便在立即破产清算的状态下，华锐可变现回收资金能达到177.33亿元，这已超过负债总额的159亿，因此，还债应该不成问题。
　　“双海战略”的影响
　　同样争议颇多的是华锐债震荡的原因。除了市场人士分析的宏观形势和负面新闻之外，华锐的“双海战略”也被视作导火索。
　　2011年，华锐净利润仅为7.76亿元、较2010年下滑72.84%。或许为了摆脱这种尴尬局面，抑或希望更好地占据市场先机，华锐风电在其2011年年报中首次提出“双海战略”：即一方面引进技术，布局海上风电，另一方面在海外设立分公司，积极发展国际风电市场。
　　“双海战略”让华锐风电投入成本迅速增加。据业内人士介绍，海上发电成本始终居高不下，且海外销售的成本比国内高出20%左右，因此，华锐需要通过发债解决资金问题。
　　然而，以华锐当前技术来看，其海上风电装机成本在7000元/千瓦左右，而火电投入多在3000～4000元每千瓦，且海上风电经济性差，不具备竞争优势。