中国高速传动：风电齿轮箱销售复苏

　　在9月2日出席了分析员会议后，我们维持对中国高速传动的正面看法。管理层就2014年第三季的风电齿轮箱付运量提供了正面指引，并有信心能够有效监控成本，进一步提高利润率。我们将2014/15年的核心净利润预测上调26%/1%，以反映风电齿轮箱的销售将迎来强劲复苏。另外，在公司的新建风电厂和LED蓝宝石业务方面，由于相关细节欠奉，所以我们未有在财务模型中计入这两方面的收入贡献，而如果这两个业务项目带来惊喜，我们将会调升我们的盈利预测。我们将目标价调升至8.00港元(基于15倍2014年动态市盈率，较市盈率的周期中间值(13倍)有20%的溢价，此前的目标价为7.5港元，这股价相当于17倍2014年动态市盈率，为周期中间值和峰值之间的中间值(22倍))。我们下调了目标市盈率，因为今年的部分增长已经转化为更高的盈利预期。维持买入评级。
　　第三季付运量继续强劲增长。在上半年，中国高速传动共付运4.87千兆瓦的风电齿轮箱(同比增长56%)，主要受到(1)行业装机活动回升；及(2)公司的市场份额提升所带动。管理层预计，由于今年上半年的付运量意外地强劲，传统季节性的付运行情(上半年及下半年的付运量成1：2的比例)在今年将不会发生。管理层的全年付运量目标是9至10千兆瓦，这意味着今年下半年将付运4.1至5.1千兆瓦。管理层又表示，以目前的订单状况来看，今年第三季的付运量将高于第一季度和第二季度的平均水平。我们将2014/15年的付运量预测提升至9.8千兆瓦/11千兆瓦(此前为9.5千兆瓦/10.8千兆瓦)。
　　利润率延续扩张态势。中国高速传动上半年平均毛利率增加5.4个百分点至25.6%。风电齿轮传动设备分部的毛利率同比扩张4个百分点至30.1%，创下自2010年以来的最高水平(单计上半年)。毛利率的改善，主得受益于利用率提升和生产成本的有效监控。管理层预计，通过进一步控制用电和劳动力成本，下半年的毛利率将继续扩大，而出口销售(毛利率较高)增加也将驱动毛利率表现。
　　发展风电厂成为驱动增长的新动力。管理层表示，其目标是旗下的一个风电厂(50兆瓦)可在今年底投产，另外希望在未来数年每年新增2至3个风电厂(每个50兆瓦)。公司将与融资租赁公司合作，以降低建厂的初始资本要求。在未来，公司将会出售风电厂以提升现金流。
　　LED蓝宝石衬底是下一个主要增长动力；但目前的盈利可见度较低。管理层表示，公司能生产重量达120千克的蓝宝石晶碇，属全中国最大。目前的每月产能为80万片。公司现时拥有40台蓝宝石炉，并可能在中期将炉的数量提升至320台。管理层又指，公司正与六家分别位于中国及海外的一线智能手机生产商商讨合作机会。
　　主要风险因素：(1)技术转移；(2)政策风险；(3)原材料成本增加；(4)新业务存在风险。中国银河国际金融控股有限公司