发改委表态电改全面提速 12家企业底部爆发

　　改革的难题
　　事实上，单独核定输配电价，对电力行业人士来说并不陌生。为了促进大用户直购电交易，国家发改委已核定了18个省级电网电力直接交易的输配电价。但这对电网传统的盈利模式基本不构成影响。
　　而此次针对深圳的输配电价改革试点则有非常明显的突破，例如明确给出了电网企业准许成本核定办法，同时固定电网的总收入，并要求公布独立的输配电价，令各环节价格更透明化，将改变电网企业过去“打闷包”获得高额购销差价的盈利模式。
　　中电国际高级分析师王冬容告据记者，试点毫无疑问具有进步意义，不过难点在于对有效资产和准许成本的核定，操作不好会将成本做大。
　　在他看来，要想真正推动电改，必须将电网公司现有全部营销职能一次性独立出来，成立国家级的政策性购售电公司，使电网公司成为真正纯粹的输配电公司，才能保证其只收过网费的盈利模式。
　　而此次《方案》也简略提到了将积极推进发电侧和销售侧电价市场化。鼓励放开竞争性环节电力价格，把输配电价与发电、售电价在形成机制上分开。王冬容认为，售电侧改革应先成立一家保底的政策性购售电公司，再随着市场的建设分批放开用户，并自然形成大量市场性的售电公司。
　　业内认为，此次在深圳开展输配电价改革试点，将是新一轮全面输配电价改革的前奏，也是对电网企业监管方式转变、电改提速的重要信号。
　　据记者获悉，国家能源局此前已经就电网输配成本监督方案进行专题立项研究，包括引入第三方审计手段等，国家审计组也在密集审计多地电网。
　　另一方面，电改的突围对后续其他能源品种的改革也有着重要意义。
　　“从能源改革的战略重点及先后顺序而言，必然是优先二次能源，次后一次能源;先电力，后油气。前者程序简单、定价机制易行;后者牵涉面广、定价机制全球化。因此，电改必然成为能源战略改革的第一步，具有战略性、机遇性、前沿性、跨越性的特点。”能源战略专家武建东说。
　　川投能源[-1.01% 资金 研报](600674)：业绩爆发可期 目标价19元
　　短期业绩增长来自田湾河三级一库全部投产以及二滩的参股收益：仁宗海水库具有多年调节能力，可以在枯水期多发，而实行丰枯电价的情况下，枯水期上网电价远高于丰水期，综合电价水平高，发电效益优良;二滩电站于去年年底完成资产过户等手续，10 年将全年贡献参股业绩。
　　12 年后公司规模爆发性增长可期，业绩有望翻番：负责雅砻江流域开发的二滩水电为公司提供持续规模增长动力，依赖3000 万千瓦装机目标的二滩，公司将从多晶硅公司转型进入一线水电商行列，随着锦屏一级、锦屏二级和官地18 台60 万千瓦的水电机组不断投产，公司盈利将较10年翻一番。
　　新光硅业处于蛰伏期，但拖累主业有限：新光硅业由于投产时间较早，08 年为公司带来3 个多亿的丰厚收益，但因为近两年市场价格大幅下滑，多晶硅黄金时代结束。我们预期未来多晶硅价格短期将企稳并不会出现大幅回升态势，新光硅业未来盈利关键就看成本控制及产品结构升级。
　　水电电价上调预期强烈：公司电价水平上行来自两个方面：在国家大力扶持水电发展以及水火电“同网同价”趋势的背景下，新投水电机组电价一般较高，随着水电的不断投产，公司加权电价水平也随之不断上涨，毛利水平不断提升;发改委与中电联在不同场合分别表示今年水、电、油、气价格将有一定程度上涨，煤电联动可期，水电同步上调预期强烈。
　　二滩汇兑收益今年或重现可观贡献：截至2009 年12 月31 日，二滩水电有54995 万美元、33290 万欧元的外币贷款，汇率波动将产生汇兑损益。2008 年人民币持续升值即为二滩水电增利3.73 亿元。今年随着欧洲国家主权债务危机的泛滥，欧元贬值明显，人民币相对欧元升值近8%，预计可贡献业绩0.1 元/股。
    去年完成过户手续的二滩水电负债率高达90%，目前仍处于建设高峰期，资金需求压力较大，目前公司已公告拟进行定向增发和国投电力[0.56% 资金 研报]一起向二滩增资，融资额31.2 亿(假设增发价14 元左右，预计增发2.23亿股)，考虑到集团对上市公司的一贯支持态度，此次定向增发集团势必进行增持，股价安全性较高。
　　风险因素：利率上调;水电项目核准缓慢。
　　我们预计川投能源2010-2012 年EPS 分别为0.50、0.56、1.16 元，对应动态市盈率分别为29、26、13 倍，公司目前股价对应09 年市净率为2.51 倍，低于行业平均估值水平。同时公司存在水电上网电价上调、二滩电站外币贷款汇兑收益超预期以及新光硅业业绩好于预期的可能，股价安全性高且存在上行空间，因此给予“买入”评级，目标价19.14 元。(东方证券 王晶)