欧洲经验：离岸风电场成驱动金融发展领头羊

　　中国风电材料设备网：离岸风电是台湾的新兴特许产业，尚未浮出水面，丹麦则早在1991年安装全球第一支商用离岸风机。这 24 年来，离岸风电场的兴建也同时带动欧洲金融业的发展，主因在于离岸风电场的投资金额庞大，带动各式相关金融商品发展外，也提升金融机构的专业水准，台湾不妨参考此一欧洲经验，协助投资升级，以期将实力拓展至亚洲或国际市场。
　　离岸风场资金仰赖融资，每个风场通常是一个独立的特殊目的公司（Special Propose Vehicle, SPV），资金的来源主要是股权投资（equity）与融资（debt finance），后者发行固定收益的债券。通常一个专案的金额约在数百亿元至数千亿元新台币，这是大型法人为主的金融市场。一般而言，保险除了保护 SPV 之外，也可以额外保护离岸风电相关的设备商，包括风力发电机、海底电缆、基座、电力基础设施、电场平衡设备、工程包商等等。
　　由于投资金额庞大，离岸风场也顺势带动包括：（1）主权绿能基金；（2）保险经纪人；（3）保险公司或再保险公司；（4）商业银行的专案融资；（5）私募股权基金；（6）无追索权债券（non-recoursedebt）；（7）信用保证机构。离岸风电场的投资经验，有助于提升国内金融机构的专业水平，协助打入亚洲市场或国际市场，可预测的稳定高收益，也有助于让即将破产的军公务人员退抚基金，看到一线生机。
　　▲ 离岸风电场通常是一个专案融资的特殊目的公司（Source：AON, 2014）
　　根据欧洲风电协会（EWEA）的统计，2014 年欧洲有 9 个离岸风场计划到达最后的投资阶段（Equity+Debt Finance），其中有 4 个金额超过 10 亿欧元。从设备容量来看，年度注资的容量达 2,323MW，其中有 954MW 是无追索权债券，意思是专案必须要获利才可以分派利息。无追索权债券近年来成长快速，2012 年仅有 17 亿欧元，2013 年达 20.4 亿欧元，2014 年达 31.4 亿欧元。短短的三年时间竟成长 85%。
　　2014 年发行的无追索权债券主要是三个离岸风场，包括建造当中的 Gemini（600MW, EUR$1,974M）、营运当中的Westermeerwind（144MW, EUR$320M）、离岸输电设备商（Offshore Transmission Owners,OFTOs）阶段的Westermost Rough（210MW, EUR$444M）。OFTOs 制度将“风电场开发”与“电场电力传输”分开成两家公司，这是英国政府在 2010 年首创之新制度，目的是希望加强离岸风电场输电设备的投资。
　　许多知名的投资机构参与或协助 Gemini 的融资，包括领投的Siemens FinancialServices（20%）、Northland Power（60%）、van Oord Dredging and Marine Contractors（10%）、Dutch UtilityHVC（10%）等四家公司创造信用。接着 12 家商业银行发行高级债券，探明借款人（风场开发商）的想法，在建造期提供资金。交易同时涉及多方机构，包括 European Investment Bank（EIB）、3 家出口信用机构（Eksport Kredit Fonden, Euler Hermes, and Delcredere Ducroire）、2 家夹层融资机构（NPI, PKA）。实务上，离岸风电场的融资并没有一个固定的形式。
　　　2014 年新增上线离岸风电场的投资人当中，有 30.2%是财务投资人、62%是发电商、4.7%是独立发电商、3.1%是设备制造商。金融业的支持扮演十分重要的角色。
　　离岸风电场的股权投资人非常多元化，在风险获得专业保代与保险公司的分析评估之后，成为市场资金相对安全的避风港。分析 2014 年的组成，以发电商居首（31%），其次依序是独立发电商（23%）、投资基金（15%）、退休或保险基金（11%）、银行或政策导向的借款人（8%）、基础建设基金（6%）、政策导向投资人（6%）。
　　▲ 多元化的离岸风电场股权投资人。source：EWEA, 2015
　　带来稳定并长期的现金流
　　根据离岸风电场投资人 Sustainable Development Capital LLC 所公开的资讯显示，离岸风电场营运之后，会有稳定的现金流量。以图中的例子来说，开发期约 3 年，建造期约 4 年，营运期约 22 年。开发期以规画为主，现金流出不多。建造期开始有大量的现金流出，通常会在 4 年之内完成兴建与并网，最后一年部分风机已经开始并网发电，所以现金流量转正。
　　离岸风机的设计寿命约 20-25 年，实际营运的时间通常会比设计寿命还要增加 2 年左右。图例中营运期的最后 5 年因为风机已经折旧完毕，所以现金流量达到高原期。如果以 20 年设计寿命估计，通常折旧时间为 15 年，最极端的状况下，风机寿命（个案）可能只有 13 年。
　　▲ 离岸风电场营运之后有稳定的现金流量。
　　英国政府在 2012 年独资成立 Green Investment Bank（GIB），加速再生能源的发展。配置 70 位专业人员，累积投资 38 亿元英镑，平均年投资报酬率达 8%（欧洲好的风场可达 12-17%的 IRR）。WestermostRough 是全世界第一个安装 Siemens 6MW 离岸风机的风场，总投资金额约 10 亿元英镑，其中 GIB 于建造期出资 2.41 亿元英镑，Dong Energy 约出资一半，其他是 Marubeni。GIB 的资金带动 2.7 倍的民间离岸风电场投资。GIB 也会购买营运期的离岸风电场股权（ex. London Array & Walney），带动 3.5-3.9 倍的民间投资。政府的绿能基金扮演离岸风电场开发点火的角色。
　　庞大金额的专案投资通常需要保险以及评估风险的保险代理人。AON 公司在全球离岸风电场保险代理人市场的市占率达 80%，累积评估 7,200MW 离岸风电场，熟悉超过 120 项保险给付条款。台湾的离岸风场开发业者、保险公司、商业银行、风场投资人也许可以参考 AON 的丰富经验，降低离岸风电场的投资与风险。
　　未被关注的蓝海市场
　　离岸风电场是台湾科技产业新的蓝海市场，提供稳定可预测的现金流量，特别适合营业额已经超越 5,000 亿元新台币的科技集团投资。2000 年以后，台湾科技产业呈现过度投资的现象，毛利率原来还有“保七总队”，现在只剩下“毛三到四”。也因为难以差异化，科技公司拥抱大量的现金，非常谨慎投资。
　　离岸风电是特许的能源产业，有政府的特许执照保护，中国的企业无法长驱直入与台商竞争。台湾的电信市场、金融市场已经呈现饱和的状态，新的玩家不易与既有公司竞争。离岸风电场目前仅有两家小型开发商以及台电参与，其竞争力比不上台湾大型的科技公司与电信、金融集团。离岸风电场是特许产业的新蓝海市场。
　　特许的离岸风电场适合大型科技公司、金融业、电信业、退休基金、私人基金参与投资，融资方面也需要更多的“半泽直树”进来帮忙。8-17% 稳定可预测的高收益在欧洲已经有许多成功的经验，保险业者的参与，大幅降低投资与融资的风险，快速成长的无追索权债券市场，亦提供许多商机。台达电正在研发离岸风机用的变流器（converter），准备挑战 ABB，同时也认为离岸风电需要整个国家的力量去推动才有可能成功。企业已经看到离岸风电所带来的商机，期待行政院、国家发展基金会与金管会有更积极的作为协助台湾的离岸风电场与离岸风电设备产业的发展。
　　AboutLatest Postsmaxwell Chen
　　交通大学电子工程系学士与科技管理研究所硕士。擅长技术前瞻与预测、创业投资与企业育成。拥有十年的创业投资从业经验，目前正在发展自己的投资与顾问事业，实做独创的创业服务(Venture Service)理论。喜欢探索未来发展，与产业界先进讨论前瞻趋势与社会变迁。 工作品质标准为：Think ahead of industry leaders. 个人博客：http://maxwellventureservice.blogspot.tw/ Facebook 粉丝团：https://www.facebook.com/maxwellventureservice