十三五风电投资7000亿 产业链龙头望受益

　　11月29日，国家能源局发布《风电发展“十三五”规划》（以下简称《规划》）。目前，风电已经成为我国继煤电、水电之后的第三大电源。到2015年底，全国风电并网装机达到1.29亿千瓦，年发电量1863亿千瓦时，占全国总发电量的3.3%，比2010年提高2.1个百分点。
　　
　　《规划》提出了未来五年的发展目标。在总量上，到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上；风电年发电量确保达到4200亿千瓦时，约占全国总发电量的6%。在消纳利用目标上，到2020年，有效解决弃风问题，“三北” 地区全面达到最低保障性收购利用小时数的要求。
　　
　　根据《规划》，按照陆上风电投资7800元/千瓦、海上风电投资16000元/千瓦测算，“十三五”期间风电建设总投资将达到7000亿元以上。
　　
　　业内认为，随着今年风电行业政策密集出台，明年政策的优化和实施将使行业弃风现象实现连续边际改善，有助于产业链向好发展。从中长期看，电力发展“十三五”规划明确提出2020年全国风电装机达到210GW以上，要完成目标国内风电行业未来5年复合年均增速可达10-20%。行业积极因素不断积累，产业链龙头有望受益。
　　
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　　中材科技：风电行业有望进入景气小周期，看好公司业绩触底反弹
　　
　　发改委、国家能源局正式发布《电力发展“十：三五”规划》，明确提出到2020年全国风电装机容量达到210GW以上，其中海上风电达到5GW左右。
　　
　　风电行业2017年有望进入景气小周期。2016年前三季度国内年新增风电招标量超过24GW，同比增长近70%，全年招标量甚至有望超过70GW，在2018年价格下调的情况下，预计2017年风电行业有望出现小的抢装潮，装机量同比将出现较高增长。同时自二季度以来，国内弃风限电问题有所改善，一季度弃风率平均26%，上半年整体下降到大约20%。同时，国内利率的降低将利好风电场开发等重资产行业，第六批可再生能源电价补助资金也于近期结算发放，风电行业流动性开始逐渐改善，风电行业步入2017后有望进入景气小周期。
　　
　　三季度业绩大幅下滑主要受计提减值准备和玻纤、叶片降价影响。公司2016年第三季度实现归母净利润6，612万元，同比减少66.62%，环比减少72.85%，主要因为公司当期计提气瓶业务的1.17亿资产减值准备所致，同时公司三季度玻纤产品和叶片价格也出现一定的下滑。
　　
　　公司前三季度销售风电叶片合计3，823MW，大约为2015年全年水平的55%，2014年的82%。认为随着今年风电招标容量的提升，以及2018年风电上网标杆电价的下调，公司将显着受益于下游行业景气度的回暖，同时“十三五规划”中明确提出海上风电装机容量2020年将达到5GW左右，公司具备国内领先的海上大容量风电整机叶片，最长可到77.7米，可应用于5-6MW的风机，因此在细分市场上，公司具备核心竞争力。同时，公司今年并购泰山玻纤后，将具备成本优势，结合玻纤行业的景气周期，2017年后泰山玻纤池窖冷修高峰已过，以及老线关停和新线的投产，将显着提升公司盈利水平。
　　
　　锂电池隔膜项目2017年上半年投产。公司2亿平方米湿法同步拉伸工艺生产线一期1.2亿平方米项目预计2017年上半年投产，另外两条4，000万平方米生产线预计2017年底前投入使用，成为公司除风电叶片、玻纤之外的第三大核心业务，未来有望持续加大产能投入。
　　
　　估值与评级。预计公司2016年和2017年归母净利润分别为4.61亿元和6.29亿元，EPS分别为0.69元和0.78元，对应11月16日收盘价（18.09元）PE为26X和23X。
　　
　　天顺风能：以工匠精神打造一体化精品风电运营商
　　
　　工匠精神打造卓越品质。风塔制造对精度要求极高，其大多指标的误差不能超过0.5毫米。全球主要风电整机商对供应商的考核认证一般长达15个月。凭借卓越的品质，公司是国内同时获得Vestas、GE认证的唯一一家供应商。认为公司优质的客户资源为其市场份额打造坚实护城河。
　　
　　制造业务产业链不断延伸。2016-20年，随着国内海上风电的兴起以及公司积极布局高端叶片业务，预计公司制造板块业务收入有望从22亿元增长至49亿元，对应22%的复合增长率。其中叶片收入有望于2020年达到9.7亿元，占总销售收入的比重为16%。
　　
　　切入风场运营，打造一体化精品风电运营商。2015年6月，公司通过收购北京宣力进入下游风场运营业务。宣力项目获取能力卓越，力求打造精品风电运营商。预计公司风电装机有望于2020年达到1.5GW，届时，风电运营板块可以贡献收入11亿元，占总销售的比重可以达到18%。
　　
　　与市场的最大不同？认为市场过于担忧公司风塔业务的周期性而忽略了公司对下游风场业务的布局。预计公司的销售收入可于2020年达到60亿元，其中风塔、叶片以及风场运营的占比分别为63%，18%以及16%。
　　
　　潜在催化剂：2016年业绩超预期。
　　
　　财务预测：预计公司2016-17年EPS分别为0.25元、0.34元，CAGR为42%。
　　
　　估值与建议：采用分部估值法，给予制造业务18倍2020年市盈率、风场运营业务12倍2020年市盈率，计算出198亿元的综合业务价值。再以8%的贴现率贴现得到12个月目标价9.5元/股（经DCF验证），对应30%上涨空间。
　　
　　湘电股份：业绩提升快，军品业务有望大幅增长
　　
　　公司前三季度营收81.96亿（+14.59%），归母净利润0.97亿元（+785.57%），扣非净利润0.16亿元（+329.38%），EPS为0.13元。
　　
　　分析与判断：营业外收入增加助力三季报业绩大幅增长2016年前三季度归母净利润0.97亿，同比大幅增长785.57%，当期营业外收入0.84亿，增长678.40%，扣非后净利润0.16亿，仍同比增长329.38%。公司营业外收入的增长主要源于政府补助的大幅增加。此外，公司期间费用率同比下降逾2个百分点，成为公司扣非净利润增长的主要动力。
　　
　　增发完成，军品收入比例有望大幅提升：公司9月底完成增发，以12.35元/股的价格发行2.02亿股，募资25亿，其中湘电集团以军工资产和现金认购7.95亿，占比约32%。大部分募集资金将投向舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目以及补流和还贷款。湘电集团高比例认购凸显对公司未来发展前景的信心。
　　
　　公司2015年在军品方面的收入主要来自于直流电机和备品备件，占比较低。认为未来随着舰船综合电力推进系统的逐步列装和年产76台套募投项目的逐步达产，公司的军品收入比例有望获得较大提升。
　　
　　深化国企改革，公司未来仍将受益：湘电集团是湖南省第一批国企改革试点单位，根据2014年湖南省出台的《关于进一步深化国有企业改革的意见》，2020年竞争类国企的资产证券化率争取达到80%。从收入口径测算，2015年，湘电集团收入147.51亿元，而上市公司收入95亿元，资产证券化率65%，证券化空间依然较大。
　　
　　投资建议：预计公司2016年至2018年净利润分别为1.45亿，2.42亿和4.83亿元，基本EPS约为0.15元、0.26元和0.51元，当前股价对应PE为89x、51x和26x。