华锐风电投资价值何在

　　在风电整机领域，华锐算是后来者，自成立以来，仅用了5年时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座，尽管足够低调，但发展之快很难掩饰华锐的辉煌。2011年1月13日华锐风电以90元/股的高价格正式上市，使得其再次成为中国资本市场的焦点。作为上海证券交易所有史以来发行价格最高的股票，正式登陆资本市场的首日，华锐风电盘中最高88.80元，最低81.01元，成交2406万股，换手率28.6%，最终报收81.37元，下跌9.59%。相比当日各路机构普遍预测的85~135元之间的价格，华锐风电当日表现可以说是完全在市场意料之外。

　　从资本市场的角度来看，这只创下上证A股“最贵股票”的风电龙头，究竟值不值得资本市场的追捧，是否能有良好的前景?

　　数据的力量

　　按照发行要求，华锐风电目前披露的财务数据截止到2010年6月底，半年的销售收入75亿元，净利润12.73亿元。从该公司披露的2007~2009年度利润年度分布情况看，上半年净利润大致占全年的40%~45%，与同行业的上市公司类似;另外，近期有消息称中国2010年风电累计装机容量超过4100万kW，新增装机约1600万kW，因此，风电行业的增长态势在2010年下半年也没有出现大的变化。在这样的背景下，预计华锐风电2010年全年的净利润规模大致在28-30亿元之间，每股收益大致在2.8元左右，基本符合在确定发行价格期间各家机构的预测。对应90元的发行价格，其2010年的市盈率为32倍左右，与行业第二金风科技29倍的动态市盈率基本相当，这是其价值所在的根本。

　　另一个对于资本市场最为关心和敏感的问题就是毛利率是否能在未来市场保持稳定。目前，就整个行业来看，风机零部件的毛利率还处于较高的水平，2007年、2008年，华锐风电的综合毛利率并不高，分别只有12.53%、16.86%，不仅大幅低于金风科技，也明显低于国内其他风电设备制造企业。2009年，华锐风电的综合毛利率已经升至20.75%, 但仍然低于金风科技(26.8%)。预计2011、2012年，其毛利率将稳中有升达到21.6%和21.9%。这一预测的理论根据何在?

　　首先，公司大型风电机组国产化零部件配套体系不断建立完善，零部件价格逐步下降，使得公司风电机组的采购成本下降。其次，公司技术创新和生产规模效应逐步体现，与供应商长期稳定的合作关系使得公司获得了最优的采购价格和服务，同时，产品质量和服务得到客户认可，产品销售价格基本保持稳定。因此，在风电整机商与零部件供应商的利益博弈中，龙头风电整机商掌握有更大的话语权，对华锐等行业龙头而言，风电整机的毛利率未来将保持稳定。

　　中信证券研究院杨凡评价：“中国风电第一猛士。我认为用‘猛’来形容华锐风电的发展速度最为贴切：这家2005年底方成立的企业，仅用了5年的时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座,预计2010年出货量400万千瓦,销售收入近200亿元,同比2006年增长超过15倍。激进的发展速度同时也带来公司财务杠杆的‘猛’,近年来资产负债率保持在85%的高水平。”

　　就华锐风电此次募集资金的投资目的，东北证券研究院周思立这样评价：“公司此次募集资金拟投资项目主要是为了扩大产能,提高配套能力,强化研发力量,预计2010~2012年公司摊薄后的EPS分别为2.82、3.81和4.92元,公司合理价值区间为91.44~106.68元,对应2011年PE区间分别为24~28倍。” 同时，天相投资顾问有限公司研究员于善辉也几乎做出了相同的评价：“华锐盈利预测及相对估值：以100510万股总股本计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79、3.55和4.47元。在综合考虑了同类上市公司估值水平以及公司的发展前景后,我们认为公司2011年的合理估值区间为25-30倍,对应的合理价格区间为:88.75-106.50元。”

　　透析发展历程

　　抛开上述数据，任何一家企业是否具有投资价值，其根源都要追溯到公司的产品、技术、运营管理以及整个行业的发展前景，让我们来做个分析：

　　风能作为一种技术最成熟，成本较低和最具商业化开发价值的清洁可再生能源，已成为世界能源领域的主力军。要实现中国政府对国际社会做出的“2020年，非化石能源满足中国一次能源消耗的15%”的庄严承诺，风能将扮演举足轻重角色。政府以及有关专家预测2020年我国风电装机容量为2.02~2.3亿kW，按此计算2020年风电在全部能源消耗的占比为3.0%~3.8%，若要达到5%的目标，则风电装机必须达到3亿kW;风电上网电价和整机价格下降使得风电投资ROE高达20%，成为促进行业发展的强劲动力;同时，风电上网标准的出台和坚强智能电网建设为风电发展提供强大支撑。2010年10月18日，国务院发布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，多处提到重点培育和发展新能源，并宣布将实施新能源配额制，落实新能源发电全额保障性收购制度。全国能源工作会议上页提出要研究新能源发电上网配额问题。风电装机正在经历从“任务驱动”向“利益驱动”的根本性变化。风机出口和海上风电试点区域扩大将增加风电设备需求增量。风电装机规划存在整体超预期的可能。

　　2006年华锐风电正式成立，主营大型风力发电机组的开发、设计、制造和销售，主导产品为1.5MW和3MW系列风电机组，生产规模从2007年的75.15万kW猛增到2009年的375万kW，不出三年，就全面超国内风电老大金风科技，市场份额甚至跃居全球第三。2010年10月，华锐风电出产了中国首台5MW海上风电机组。在其他行业，这种“子弹飞”一般的速度绝无仅有。但这并非传说，分析华锐5年的发展过程，这一教科书般的成功源自以下几个方面：

　　1 核心竞争力——前瞻的发展战略