海上风电加速八公司分羹500万千瓦市场（下）

　　上海电气：核电处观望时期,整体短期营收稳定增长
　　2010年四季度毛利率下降明显,拉低四季度EPS表现:四季度公司营收171.66亿元,QoQ+10.42%,YoY+17.21%,归属股东净利润达4.55亿元,QoQ-51.89%,YoY+9.06%,EPS达0.04元,较预期0.06元低,为全年最低。公司四季度毛利率达全年最低水准,拉低四季度净利润。
　　受行业拉动,新能源为2011年主要成长动力:在核电设备部分,第三代核电AP1000技术提升,2010年底公司核电设备在手订单达190亿元,若摊平4年,则年均贡献47.5亿元,带来一部分保障。在风电设备部分,公司与电力公司长期合作关系将带来大量机会。但由於公司风电规模较小,仅占公司4.77%,较快增长速度仍无法拉动公司营收大幅度向上。
　　销售结构改变及自产力度提升拉高毛利率:在2010年,毛利率更高的大机型火电机组及核电设备需求增加,推动公司毛利率增长1.20%至17.70%,恢复较高水准,但仍未超过2008年。预计在2011年,随着风电设备国产化提升、核电设备自主生产力度加强、销售毛利率较高的大机型机组需求增加,公司毛利率仍能稳步缓慢提升,达17.94%。
　　由於核电需求放缓、火电营收持平、风电设备支撑力不足,给予A股及H股"持有"评级:国家的心态将决定火电项目及核电专案发展,但不论是那个方面,上海电气将为最大受益者。目前行业仍处於观望期,在态势明显前,我们保持较为保守看法。由於核电设备需求放缓、火电设备营收将持平、风电设备支撑力度仍不足,我们下调公司2011年EPS至0.27元、下调PE值,A股及H股目标价为8.95元及4.39港元,均给予"持有"评级。
（.元.富.证.券）