华锐风电:风电需求难振，公司筹资过冬

　　机构：元富证券（香港）有限公司 研究员： 锺璘阳 日期：2012-02-13
　　十二五期间将为风电需求萎缩期:在2011-2015年间，国家将新增装机5，526.67万千瓦，年均装机1，105.33万千瓦，较2010年新增装机的1，892.80万千瓦低41.6%。在2015-2020年，国家计画累计装机容量达2亿千瓦，十三五年均新增装机2，000万千瓦，较十二五年均装机高出99.04%。
　　2011年公告2011年净利润同比下降50%以上符合预期:华鋭风电归属母公司股东净利润同比下降50%以上符合我们预期。经过测算，2011年全年净利润最高达14.28亿元，四季度净利润最高达5.27亿元，YoY-52%；若以类似净利润率进行反推，2011年四季度营收将达52.71亿元，YoY-40%，2011年营收达136.60亿元，YoY -32.79%。
　　缺乏强大靠山，2012年销量较不稳定:根据观察市场上其他龙头企业作出调整方案来面对需求紧缩，方式不外乎拓宽自身产品的管道。华锐风电的良好优势为公司技术水准属於国内顶尖水准，且正持续研发大机组型风电机，对未来的海上风电机市场作出战略性布局，但好品质风电机并不保证销售量。因此我们对华锐风电2012年销售量仍维持较保守看法。
　　需求紧缩及风电机价格下降将导致公司营收及毛利率持续双降，维持持有评级:整体看，公司订单数量无法作为判定营收指标，政府对风电场的装机数量管制及风电低电压设备的要求导致公司交货数量低於预期。甘肃酒泉风电场装机的大幅度下降将造成公司营收的缺口。行业需求的紧缩及风电机价格的下降将导致公司营收及毛利率持续双降，预计华锐风电2011年及2012年营收将达136.60亿元及123.00亿元，YoY-32.79%及YoY-9.95%；净利润达14.02亿元及12.02亿元，EPS 0.70元及0.60元，给予华锐风电持有评级，目标价格为16.35元。