湘电股份：风电究竟能挣多少钱

　　风电电机的盈利隐藏在常规电机中：由于风电电机的盈利放在湘电股份(16.20,-0.33,-2.00%)公司，08年年报中湘电风能公司的盈利并不能反映风电业务的盈利水平。这也是08年原材料价格大涨，但公司电机业务毛利率却不降反升的原因。假设风电电机和其它交流电机一样为20%的毛利率，回溯后风电业务毛利率为8.29%，与东汽07年的水平相当，我们认为这才是风电业务真实的毛利率水平。我们对风电业务进行整机和电机分解来预测公司的盈利情况，这是我们与市场观点的不同之处。
　　进口零部件退税可能冲抵了部分期间费用：08年风能公司的期间费用率只有6.68%，我们推测进口零部件退税的资金冲抵了风能公司一部份理应属于期间费用的支出。09年风电主轴轴承的进口退税仍可能会冲抵一份期间费用。
　　风机生产目标提高：2010年后风电的竞争会非常激烈，尽早形成批量生产，及早形成大批量生产，取得更多运行业绩，09年对公司来说是关键的一年。公司将09年风机生产目标由200台提高到300台。预测公司09-11年风机销售台数分别为250台、500台、700台。
　　盈利预测：预测风能公司09-11年EPS为0.123元、0.145元、0.322元；电机业务收入增长压力比较大；长沙水泵厂改制搬迁工作稳步进行，麓谷基地主体厂房已全部完成，预计水泵业务09年持平，10年可以到达接近8亿元的收入，由于原材料价格大跌，毛利率将回升；由于风电电机的盈利留在股份公司，尽管传统业务的收入增长不多，但母公司净利润增长非常快，含风电电机的传统业务09-11年EPS分别为0.61元、1.09元、1.44元。
　　公司评级：公司传统业务加上风能公司风电整机业务，我们预测的09-11年EPS分别为0.73元、1.23元、1.76元，上调公司评级至“增持-A”，目标价位20元。