中材科技:风再起时-风电叶片底部复苏

　　风电片业务可带来2014-2015年较高的业绩弹性:前三季度业绩风电叶片业务占比约65%,考虑到目前该业务利润率水平较低,伴随着装机公开招标总量的同比大幅提升和整机招标价格的持续底部上行,有望对2014-2015年业绩带来明显的向上弹性。不考虑2014-2015年风电叶片的量价齐升对业绩的增厚,我们维持2013-2014年每股收益分别为0.43、0.72元的预测,维持目标价22.56元,公司2013年处于转型期,估值较高,但更适合采用正常年份即2014年的业绩进行估值,我们对公司长期的发展乐观以待,维持“增持”评级。
　　风电行业出现明显改善,主要包括:资金链紧张缓解、消纳好转、技术解决等。目前国内叶片企业从2010年70余家仅存不超过20家,外资企业及大量民营企业退出,就产能规模而言,2012年起中材位居第一,市占率约18%,2013年预计超过20%。
　　销量有望大幅提升:公司下游主要是金风科技,销售占比70%左右(我们测算金风50%以上的叶片从中材采购)我们判断,2013年公司有望实现叶片销量约1800套,同比增长约40%,较上半年市场普遍预期的1500套左右明显提升,2014年销量增量可能进一步提升。
　　产品结构升级带来盈利能力提升:伴随着需求结构的变化,我们预计2014年1.5MW叶片产品占收入比重将从2012年约70%左右约降至预计不到50%,而目前1.5MW叶片单套净利润我们测算约5万元,2.0MW叶片单套贡献净利润约10余万,2.5MW~3.0MW单套净利润贡献预计超过30万,产品结构的升级有望提升整体盈利水平。