金风科技风电行业由“营销制造”向“制造服务”转变,全产业链综合竞争能力优势明显!

　　公司是中国最大的直驱风机设计和集成商,具有自主的技术和知识产权体系。受益于国内风电行业激进式成长,2000-2010年公司净利润年复合增长90%;2011-2012年行业在“营销制造”竞争模式中恶性洗牌,公司净利润年复合下滑75%;我们预计2013 -2015年行业将在“制造服务”竞争模式中良性洗牌,公司净利润将恢复大幅增长。我们认为公司制造业务战略定位是在本轮洗牌中稳步实现风机占有率提升,加速优势风电场开发和运营运营,持续推进国际化。我们认为市场对国内风电行业竞争阶段以及公司战略定位及策略认识不够清晰,首次给予目标价11.4元,并首次建议买入。
　　支撑评级的要点
　　行业由“营销制造”向“制造服务”转变,推动行业从底部逐步健康走出,我们预计新一轮洗牌中风机价格缓慢小幅上行趋势。上一轮风机制造业的快速发展受国内风电行业激进和无序成长拉动,呈现恶性的“营销制造”竞争模式,2011-2012年随着风电行业发展快速紧缩,风机价格快速下跌,风机制造业哀鸿一片;产品性能和服务在恶性竞争凸显价值,良性的“制造服务”逐步成为行业新的竞争模式,“制造能力不是瓶颈,质量和服务能力才是瓶颈”,我们预计2013-2015年国内风机制造业将进行新一轮洗牌,到2015年底本轮洗牌结束,届时无新的市场进入者,公司市场占有率有望明显提升。
　　“制造服务”竞争阶段,新产品快推向市场和成本快速下降是实现毛利率提升的关键。2011-2012年行业低谷倒逼公司加快精细化管理转型,着力打造高效的科技化和产业化平台,我们认为公司风机业务的毛利率会逐步提升,公司风机制造的毛利率会稳步提升,除了1.5MW 风机价格的缓慢小幅上行,我们更看重公司2.5MW 风机逐步成为主流机型且成本持续较快下降。
　　公司以优秀的“制造服务”为基础,积极开发国内优质风电资源,有序拓展风电产业链下游,实现全产业价值链动态均衡化和最大化。目前风电行业产业链价值分配是“自下而上”,虽然我们判断未来风机价格将缓慢小幅上行,价值链重调整和分配也将缓慢变化。公司本着价值链动态均衡化和最大化的战略定位,积极获取优质风电资源,侧重风电场开发和运营,我们预计公司2013年年平均权益运行装机为43万千瓦,2014年为140万千瓦,2015年为230万千瓦。
　　公司服务体系目前是成本中心,2013年起每年约15 GW 的风机出质保期带动运维市场快速放大,运维服务是高盈利业务,服务体系有望成为公司新的利润中心,而运维市场第三方外包具有商业模式创条件。