国家能源局将积极推动 风电行业将迎来业绩翻转(附股)

　　昨天，国家能源局召开关于风电产业监测会议，会议透露将积极推动海上风电发展，并将对拟规划建设的12条大气污染防治输电通道，开展风电消纳论证，推动我国风电产业持续健康发展。预计到今年底，中国风电并网装机容量将超过9000万千瓦。新能源行业研究员认为，风电行业今年整体将迎来业绩翻转。

 

会议介绍，去年国家能源局采取了一系列政策措施，推动产业持续健康发展。2014年国家能源局将进一步优化风电开发布局，积极推动海上风电开发建设。

　　新能源行业研究人士指出，今年海上风电将迎来发展元年，年内确定电价并启动招标的概率较大。国泰君安行业研究报告认为，海上风电一旦启动，全年整个风电行业装机规模或达20GW以上，具有高功率机型生产能力的风电整机龙头将受益。

　　截至2013年底，全国新增风电并网容量1449万千瓦，累计并网容量7716万千瓦，年发电量1349亿千瓦时。昨天，国家能源局预计到2014年底，全国风电并网装机容量超过9000万千瓦，年发电量达到1750亿千瓦时。意味着2014年我国风电行业将继续保持高速增长的势头。多家券商研究机构一致认为，2014年风电行业复苏势头确立，行业整体将走向景气。

　　国泰君安发布研究报告称，风电复苏趋势明确，行业景气触底反弹，趋势重于估值，建议选择“风电主业复苏+新业务高弹性（海上风电、风电场运营和海工等）”标的。推荐湘电股份(行情,问诊)、天顺风能(行情,问诊)、泰胜风能(行情,问诊)。

　　风电概念股一览：

　　华锐风电(行情,问诊)、金风科技(行情,问诊)、华仪电气(行情,问诊)、东方电气(行情,问诊)、湘电股份、天顺风能、泰胜风能、银星能源(行情,问诊)、特变电工(行情,问诊)、天威保变(行情,问诊)、天奇股份(行情,问诊)、鑫茂科技(行情,问诊)、天马股份(行情,问诊)等。

　　能源局公布风电成绩单 研究12条电力通道送风

　　一面是简政放权后的政策红利，一面是“弃风”“窝电”的老问题，中国风电在跃进式发展之后，开始注重发电量、利用小时数等经济技术指标。

　　2月25日，国家能源局公布2013年风电产业监测情况。数据显示，2013年风电弃风限电状况有明显好转，发电小时数亦有明显提升。但在全社会用电量的贡献中看，风电占比只有2.6%。

　　并网消纳仍是制约风电行业发展的核心命题。按照国家能源局的方案，今后将在开发布局、输送通道建设、就地消纳等方面开展工作，发掘风电发展的潜力。

　　“三北”弃风限电仍存

　　根据国家能源局监测数据，2013年新增风电并网容量1449万千瓦，累计并网容量7716万千瓦，同比增长23%，装机容量稳居世界第一。风电年发电量1349亿千瓦时，同比增长34%。风电成为继火电、水电之后中国的第三大能源。

　　基于风电项目布局优化、配套电网投产规模增加、电力调度优化、就地消纳空间拓展等因素，“三北”地区风电弃风、限风情况明显好转。中东部和南部地区风电加快发展，补贴效率提高，风电设备制造业迎来快速复苏。

　　国家能源局统计，2013年平均弃风率11%，同比下降6个百分点。风电平均利用小时数2074小时，同比提高184小时。风电利用小时数经历2011、2012年两年低谷后，回升态势明显，达近年来最高值。

　　从弃风情况看，2013年全国弃风电量162.31亿千瓦时。其中，河北、蒙西、蒙东、吉林、甘肃五地弃风电量最多，甘肃省弃风率高达20.65%，居全国首位。显然，风电消纳问题仍集中在“三北”（东北、西北、华北）地区。

　　“弃风限电”原因何在？中国可再生能源学会专家认为，欧洲的实践经验以及我国电网企业的研究都表明，风电并网面临的根本障碍不是技术限制，而是不符合发展需要的电力体制和利益协调机制。

　　中电联在25日发布相关报告建议：坚持集中与分散开发相结合、近期以分散为主的风电开发方针，因地制宜稳妥开发海上风电；科学制定全国中长期总量目标，保持中央与地方风电规划相统一，健全完善国家规划刚性实施机制；加强综合协调管理，提高政策规划执行力。

　　12条电力通道“送风”

　　按照全国能源工作会议部署，2014年新增风电装机1800万千瓦。近期，国家能源局下发“十二五”第四批风电项目计划，核准计划总装机容量为2760万千瓦，大幅超出业界预期。

　　国家能源局预计到2014年底，全国风电并网装机容量超过9000万千瓦，年发电量达1750亿千瓦时。据此推算，“十二五”规划1亿千瓦装机目标可以顺利完成。

　　国家能源局新能源和可再生能源司副司长史立山介绍，“十三五”风电发展规划正在研究，初步计划2亿千瓦装机发展规模，但具体方案尚未落地。

　　史立山说：“2014年将进一步优化风电开发布局，促进风电健康发展。措施包括，积极推动海上风电发展，结合大气污染防治工作，加快推动清洁能源替代，有序推进承德风电基地二期项目、乌兰察布和锡林郭勒风电基地规划，利用哈密-郑州+800千伏输电线路开展”风火打捆“输电示范研究。对拟规划建设的12条大气污染防治通道开展风电消纳论证。”

　　21世纪经济报道记者获悉，上述12条“西电东送”线路仍在评估论证之中。线路包括锡盟-济南、蒙西-天津等特高压项目在内，被发电企业、政府部门、电网企业视为解决窝电、大气污染治理的路径。

　　在海上风电发展上，业内专家透露，国家计划出台海上风电标杆电价以鼓励项目业主加快建设。此前，国家能源局对首轮海上风电特许权招标，总建设规模100万千瓦。但实际建成装机规模有限，2015年海上风电装机500万千瓦的目标任务艰巨。

　　史立山介绍，在风电行业管理上，国家能源局将审批权全部下放地方政府，重点强化风电项目的后续监管。建立风电产业的监测和评价体系，对国内外产业发展动态、并网运行质量、设备制造等情况进行监测。（21世纪经济报道）

　　风电产业逐步走出低谷 2014年将迎几项政策利好

　　中国证券报记者了解到，1月25日，国家电网哈密-郑州的800万特高压输电线路将正式投入商业运行，该线路将实现百万千瓦级以上的风电、光伏和火电打捆输送，传输距离超过2200公里。该线路的投运，标志着通过特高压远距离外送新能源真正迈出实质性步伐。张弢认为，该线路建成将刺激新疆约7GW风场建设，从而利好整个产业链。

　　张正陵还透露，国家电网未来在甘肃、内蒙古、东北将陆续有类似项目启动。其中，甘肃酒泉-湖南的特高压项目已经获得路条，目前科研工作已基本完成，预计今年将核准开工建设。另外，冀北地区限电严重，国家电网已考虑在该地区建设500万千伏输电线路，目前已经完成“三通一平”工作。

　　政策再添新柴

　　中国证券报记者了解到，除上述数据显示出的一系列利好外，2014年风电还将迎来几项政策利好。

　　据史立山透露，新年肇始，国家能源局刚刚发出《关于做好海上风电建设的通知》，2014年能源局将选择部分省份重点确定几个海上风电投资项目。在海上风电因种种原因沉寂几年后，2014年能源局将把做好海上风电建设工作视为全年重要工作之一。

　　另据了解，一直酝酿中迟迟未能出台的《可再生能源配额管理办法》，也有望在近期出台。办法将对发电企业、电网公司和各省中的可再生能源比例提出明确配额，如果该政策明确，无疑将促使上述几方上马更多风电和光伏类项目。

　　此外，据中国风能协会秘书长秦海岩透露，科技部今年也将再启动一批支持风电发展的科技项目。

　　随着风电技术的进步，目前我国风力发电对风速的要求，已逐渐从7m/s降到了5.5m/s，按此计算，我国将增加10亿千瓦的风电资源。种种迹象显示，我国风电建设布局已经从高风速的三北地区逐渐转移至中低风速的华中华东。2014年仅湖南一省就计划上马200万千瓦风电，初步规划的风电装机规模在1600万千瓦左右。

　　张弢认为，发电装机摈弃并网条件差的地区而逐渐向并网条件较好的地区转移，对风电运营企业的发电利用小时数和风电整机企业的出货都将有很大的帮助。

　　业内人士认为，按照目前进程，2015年1亿千瓦、2020年2亿千瓦的风电装机规模将轻松实现，再考虑到未来海上风电的建设规模更大，我国风电发展并非是落日黄花，而是风华正茂。2014年整个行业持续2013年向好态势的可能性极大。

　　不过，有关部门已开始在考虑下调风电上网电价，如果最终价格下调，将降低开发商的盈利水平，从而给下游的整机制造和零配件产业链带来一定负面影响。（中国证券报）

　　风电行业：行业反转 投资机会涌现

　　从2006年国家出台风电标杆电价以来，风电行业过去8年呈现快速增长的局面，但是由于2006-2010年的高速发展，风机消纳问题逐渐困扰整个行业，从而造成风电并网率大幅度降低。而在2013年，由于大通道线路建成及风电运营商的装机结构性转移造成风电并网率出现大幅度回升的趋势，从而也促使运营商率先复苏。

　　受益并网改善，风电2013年呈现量价齐升的格局

　　并网情况改善，风电招标和装机出现快速增长

　　而从招标来说，由于2012年风电第一次采用全国集中招标的模式，其招标量相比2011年同比出现了急剧的下滑，从2011年总招标量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW，而新增装机2012年也下滑30%到约13GW。而在2013年，国家先是审批了约30GW的风电项目，同时，从13年前三季度的招标情况来看，同比出现了大幅度的增长，2013年前三季度招标量达到了12.8GW，同比增长了121%，这部分招标量的提升将在明年企业报表得以体现。

　　同时，从今年二三季度以来，金风科技永磁电机最大的供应商正海磁材(行情,问诊)的磁性铝铁硼材料订单出现了大幅度的增长，2013年一季度正海磁材订单开工率仅为30%左右，而到了三季度已经回升到了将近70%。供应商订单回暖也一定程度上佐证了公司订单爆发式增长的情况。

　　风电整合及行业复苏，风机价格也出现回暖趋势

　　而由于产业格局的变化带动招标价格回升，招标价从2011年6月最低点的3600元/kw回升到了接近4000元/KW，行业已经进入底部。由于风机确认有6-12个月的周期，因此今年上半年风电行业的回暖将带动2014年风机企业盈利能力的复苏在上半年的报表中体现。

　　风电招标价格的回升也造成了风机利润率的提升，而由于风电招标一般到确认收入会有6-12个月的延迟，因此去年风电行业价格的复苏将会在2014年得到集中的反映。

　　产能整合加速，风机产业格局开始好转

　　风电大型企业集中度出现上升趋势

　　2005~2009年行业的高增长带来了大量中小企业的涌入，行业的产能逐渐过剩，在产能过剩的基础上，虽然国内需求仍然维持快速的增长，但是竞争的激烈造成招标价格的逐渐下滑，到2010年风机整机招标价格首次跌至4000元/kw以下的水平，大部分风电整机企业面临亏损的风险，在利润率大幅下滑的基础上，中小企业开始逐渐退出，市场集中度开始提升。其中龙头企业的市场份额也出现了逐渐扩大的趋势，2013年新增装机中前十大风电整机供应商所占的市场份额已经从2012年的约80%上升到接近90%。

　　而对于风机整机企业来讲，龙头企业金风科技的整机市占率从2012年的19%上升到2013年25.7%。而华锐由于风机质量问题频发，市场份额已经迅速下降，而二线的明阳、远景、湘电呈现市场占比快速增长的局面。

　　零部件商虽然未有统计数据，但是由于近几年风电呈现的低利润率的情况，行业的“洗牌”效应也会逐渐显现，我们预计零部件企业也呈现集中度逐渐提升的过程。

　　风电政策仍存在重大利好刺激

　　电力配额制是潜在利好，今年有望推出

　　近几年，虽然国家一直对于风电进行调研，并且也推出了一系列有利于风电的政策，但是在风电并网等问题上更多时候类似“隔靴搔痒”，并没有解决实质性的问题。

　　而由于环保和能源结构调整的要求，目前国家能源局正在制定《电网消纳可再生能源配额》的政策，即在未来各省的上网容量中必须要包含一部分可再生能源的比例，目前该规划正在制定过程中，如果配额制出台，将有可能极大的改善存量较大的风电装机的并网，从而提升风电运营商开工建设部分省区还未建设的项目，有可能带动装机需求进一步回升。

　　海上风电有可能统一标杆电价

　　今年除了可再生能源电力配额制之外，还有另一个重要的产业政策，即海上风电的标杆电价有可能推出。过去海上风电都采用特许权招标的模式，特许权招标的形式加大了电价的不确定性，也制约了运营商的建设热情，因此海上风电发展速度，而标杆电价推出将有效缓解这一局面。从目前了解的情况来看，海上风电标杆电价有可能定在0.80元/度，根据运营商的调研反馈，该标杆电价将保证运营商获得超过8%以上的IRR水平，已经具备吸引力。

　　海上风电打开向上成长空间

　　海上风电是未来发展趋势，有望打开成长空间

　　尽管目前海上风电相对来说还属于新技术，建设成本还较高，但是中长期来看，海上的风速较大，且更为稳定，可利用时间长，能使机组发电量稳定、单机能量产出较大、使用寿命更长，而且海上风电场接近人口稠密、对用电需求量巨大的大中型城市，发展海上风电场将有效实现这部分电力的短距离消费。

　　目前许多国家都出台了关于发展海上风电的政策，包括2012年2月美国能源部和内政部近期发布的《国家海上风电战略：创建美国海上风电产业》，其中计划到2020年海上风电容量达到10GW，到2030年达到54GW。中国计划在2015年达到5GW，到2020年达到30GW，虽然从目前推进进度来看2015年的目标无法完成，但是随着电价制定，预期2014年建设将会加速。我们预计海上风电市场在2013年到2015年会以年复合增长率27%的速度增长。

　　海上风电倾向于大风机，将进一步提升风机企业利润率

　　从技术发展和产业需求两个角度来看，未来的风电市场都将以大规模风机为主，具体而言，陆上风电市场主流规模应该是3MW以上，而对于海上风电则会在5MW以上。海上风电的快速发展将致使未来大容量风机成为风电发展的主流，而根据一般的规律，大容量风机利润率会显著高于小容量风机，大规模风机的推广将进一步提升企业利润率的情况。

　　风机出口市场已经逐渐打开

　　海外市场仍然极具发展潜力

　　根据全球风能协会的统计，全球风电市场虽然增长相对平稳，2013年增长放缓主要来自美国PTC（风电抵免税）2012年到期抢装结束之后的回落，我们预计2014年全球风电市场仍然保持旺盛增长潜力，在中国市场有望新增18GW的前提下，装机规模有望回归到40GW以上的新增增速。

　　风电零部件出口已经占到很高的比例

　　风塔已经率先实现了出口市场的突破，目前从出口收入占比的比例来看，天顺风能和泰胜风能占比都是逐渐提高的出去，2013年中报，天顺风能和泰胜风能出口的比例分别占到总收入的64%和37%。而天顺风能和泰胜风能也将出口作为他们业务拓展的重要组成部分，分别在丹麦和加拿大设立了风塔的生产基地。而以轮毂、底座为经营重点的吉鑫科技(行情,问诊)，其出口比例也在2013年中报达到39%，是其收入重要组成部分。

　　同时，由于海外一般为了产品质量愿意给予产品一定的溢价，因此出口产品的毛利率一般都会由于内销产品，未来如果出口市场打开，对于提升企业利润率有所帮助。

　　风电整机金风科技已经取得突破

　　由于验证的壁垒较高，风机之前出口一直受到障碍，但随着国产风机在海外风场测试认证的完成，金风科技风机的出口比例在提升中，根据公司报表的披露，公司风机的出口收入占比已经从2010年的不到1%上升到2013年中报的15%，未来风机出口的比例有望继续呈现上升的趋势。

　　风电复苏将逐级传导，有望出现普涨行情

　　风电行业或呈现普涨行情

　　由于风电行业的整体回暖，行业的复苏顺序是：风电运营商-风电整机-风机零部件。因此在金风等一线风电股出现拐点的同时，二三线的风电零部件企业也有可能会出现业绩改善，因此可以重点关注整体的风电相关产业链的公司。

　　从产业链公司的情况，除了风机的金风科技、明阳风电、湘电股份外，还可以关注风塔的泰胜风能、天顺风能和大金重工(行情,问诊)。

　　给予行业“推荐”评级，关注行业长期成长机会

　　我们认为风电行业已经确定性反转，行业未来几年将保持行业的恢复性增长，而随着量价齐升，风电企业有可能出现板块性机会，给予行业“推荐”评级。个股重点推荐风电整机企业金风科技和转型风电运营服务的天顺风能，同时可关注湘电股份、大金重工等风电概念股的整体复苏。（国信证券）

　　中银国际：风电行业未来两年投资主线是加快运营资产沉淀

　　多家财经媒体报道经过中国风电协会初步统计，2013 年中国风电新增装机容量约16.1GW，较2012 年的12.96GW 大幅提高了24%，中国风电累计装机已超过90GW。排名前十位的风机制造商分别为金风科技3.6GW、联合动力1.49GW、明阳风电1.27GW、远景1.25GW、湘电1.13GW、上海电气(行情,问诊)1.01GW、华锐风电0.90GW、海装0.79GW、东气0.68GW、运达0.54GW，占据新增装机容量的78.6%。

　　主要观点

　　风电行业未来两年的投资主线是加快运营资产沉淀，将拉动风电建设“小阳春”行情。目前，风电场运营的内部回报率较高，稳定运营的风电场内部收益率超过12%是正常情况，随并网条件和跨区送电条件的不断改善，2013 年前十一个月风电平均利用小时为1，889 小时，同比增长9.1%，我们预计全年风电平均利用小时数将超过2，050 小时，同比增长8.5%，对风场运营盈利能力提升十分显著；随着智能电网的加快建设，风电利用小时数有望未来两年继续小幅提升，在此大环境下，风电运营企业将已获得风电资源配额加快沉淀为运营资产，将拉动风电“小阳春”行情，我们预计2014、2015 年风电行业吊装量仍有望继续增长10%左右。

　　风机制造业由“营销制造”向“制造服务”转变，制造业从底部逐步健康走出，我们预计新一轮洗牌中风机价格呈现缓慢小幅上行趋势。上一轮风机制造业的快速发展受国内风电行业激进和无序成长拉动，呈现恶性的“营销制造”竞争模式，2011-2012年随着风电行业发展快速紧缩，风机价格快速下跌，风机制造业哀鸿一片；产品性能和服务在恶性竞争凸显价值，良性的“制造服务”逐步成为行业新的竞争模式，“制造能力不是瓶颈，质量和服务能力才是瓶颈”。从前十名风机制造商装机容量来看，华锐风电和东方电气的装机量和市占率快速下滑，新的风机企业快速崛起，第二轮风机洗牌将在良性的“制造服务”竞争模式下发生，大致到2015 年底结束，届时龙头企业市场占有率将进一步显著提升。“小阳春”行情结合“制造服务”良性竞争，有效制造服务能力供给收缩，风机价格有望呈现缓慢小幅上行趋势。

　　投资建议

　　继续建议买入风电产业链综合竞争优势明显的金风科技，目标价11.40 元，我们预计金风科技2013-2015 年的每股收益为0.15、0.35 和0.57 元，2012 年实际每股收益为0.06 元。第一、金风科技引领了“制造服务”潮流，科技化和产业化平台持续完善，品牌优势持续提升，市场占有率稳步提升，未来两年公司风机制造业务盈利能力将持续显著提升，有望从2013 年约1%的净利润率提升至2015 年5%甚至更高，到2015 年新一轮风机制造行业洗牌结束，公司市占率有望进一步显著提升；第二、金风科技较早介入风电场开发和运营业务，在手现金充沛，已获取的风电场运营资源超过3GW，将在未来三年内加快建设并网发电，我们预测金风科技2013、2014、2015、2016 年并网装机容量（按年2，250 利用小时数计算）分别为0.43GW、1.40GW、2.20GW和3.00GW，风电运营业务收入和盈利规模持续快速增长；第三、风机逐步进入出质保期的高增长时期，预计从2013 年起每年约15GW 左右的风机出质保期，而金风品牌每年约3GW左右出质保期，金风科技目前风机服务相关的技术和运维团队约2，000 人，占全员超过50%，年均薪酬支出约2.5 亿元，随着大规模风机出质保期，风电服务业务的模式创新将使金风科技大规模服务团队从成本中心转变为利润中心。

　　我们判断风电行业未来的主线是加快运营资产沉淀，拉动风电“小阳春”行情。目前，风电场运营的内部回报率较高，稳定运营的风电场内部收益率超过12%是正常情况，随并网条件和跨区送电条件的不断改善，2013 年前十一个月风电平均利用小时为1，889 小时，同比增长9.1%，预计全年风电平均利用小时数将超过2，050 小时，同比增长8.5%，对风场运营盈利能力提升十分显著；随着智能电网的加快建设，风电利用小时数有望未来两年继续小幅提升，在此大环境下，风电运营企业将已获得风电资源配额加快沉淀为运营资产，将拉动风电“小阳春”行情，我们预计2014、2015 年风电行业吊装量仍有望继续增长10%左右。

　　我们判断行业由恶性的“营销制造”阶段进入良性的“制造服务”竞争阶段，我们预计新一轮洗牌中风机价格呈现缓慢小幅上行趋势。经过上一轮洗牌，风机质量和服务已经成为风电行业的重要门槛，企业只有不断提高技术创新和服务创新提供更高质量的“制造服务”才能参与市场竞争。在新一轮的“制造服务”竞争阶段，“制造能力不是瓶颈，质量和服务能力才是瓶颈”，我们认为风机价格总体会保持缓慢小幅上涨的趋势，尤其是1.5MW 风机，有望上涨至行业有一个稳定盈利水平的价格区间。从目前常规高风速机型的招标价格3，800 元/kW 来看，制造行业也只是全成本盈亏平衡点。“小阳春”行情结合“制造服务”竞争，有效服务能力供给收缩，风机价格有望呈现缓慢小幅上行趋势。

　　我们判断在“制造服务”竞争阶段，保障质量的情况下产品创新和成(行情,问诊)本下降能力是提升毛利率水平的关键因素。根据当前的风电开发现状，我国风力资源最为丰富的地区属“三北”地区，前期开发加大，鉴于此，风电制造企业纷纷加大研发力度，相继推出适用于低风速及高海拔等不同运行环境的风力发电机组以拓展内陆地区风电市场，风电市场的细分推动了技术与产品的升级。在传统风机价格缓慢小幅上涨的同时，新的风机具有较灵活的定价策略，经过前一轮粗放式发展后，风机毛利率水平取决于企业自身的科技化和产业化平台能力，即高效的产品创新和成本下降能力平台。

　　我们判断本轮“制造服务”竞争到2015 年洗牌完毕，龙头企业占有率有望在2015 年底出现继续提升。前一轮恶性“营销制造”竞争阶段，部分企业市场占有率显著下降，我们判断华锐风电和东方电气合计释放出近6GW的市场空间，新的竞争对手入明阳风电、重庆海装、远景能源2013 年新签订单基本都呈现翻番的增长势头，大幅超越金风科技新签订单水平，我们认为新一轮的洗牌才刚刚开始，到2015 年底，我们判断陆续会有一些企业会被洗出局，届时，我们判断基本再无新的竞争对手填补，龙头的市场占有率将有明显提升。

　　我们认为金风科技长期坚持“品质和服务”核心理念，品牌影响力不断提升，产品具有溢价能力。从行业统计的金风科技主流机型的故障率和平均故障排除时间来看，都是大幅低于行业平均水平，且属于行业最低水平之列，这是金风科技长期坚持并践行“品质和服务”核心理念的结果，金风科技品牌影响力也在不断提高，从市场招标价格，金风科技的1.5MW 风机较行业平均招标价格溢价在5%左右，大约为4000 元/kW。实际上，在“制造服务”竞争阶段，金风科技在风机制造业务的市场策略并不以加快提高市场占有率为目的，而是以保价稳量为出发点，坚持“品质和服务”理念不动摇，等待激进的竞争对手被洗出局。风机制造及服务本质是系统工程，而不是一个简单的产品制造工程。

　　我们认为2011-2012年的行业低谷倒逼金风科技加快构建高效的科技化和产业化平台，在“制造服务”阶段具有更好的产品创新和成本下降能力，金风科技制造业务的盈利能够恢复跳跃式增长。我们从金风科技过去三年的研发投入和专利情况来看，金风科技完成了1.5MW和2.5MW 风机的系列化，实现了风机集成生产线显著自动化，推动内部构建“采购成本”、“质量成本”、“服务成本”精细化管理平台，打造更高效率的成本下降能力。这企业内部高效的科技化和产业化平台的搭建才是未来持续提升竞争力和品牌力的根本保障!我们总体测算2013 年金风科技制造业务毛利率将提升3.8 个百分点，2014 年提升1.5 个百分点，2015 年提升1.1 个百分点。

　　我们认为金风科技将从风场销售全部转入风场运营，提升盈利水平，保持长期现金流入，风场运营盈利将持续保持大幅增长。从风电产业链盈利能力来看，风电场运营是未来几年最好的盈利环节，金风科技在风场资源获取和开发方面起步较早，尤其是在优势资源获取方面有优秀的勘测能力，我们认为金风科技的风场的年平均利用小时数显著高于行业平均水平，2012 年行业平均水平为1，890 小时，金风科技在2100 小时以上。之前金风科技主要进行风场开发销售，未来将全部转入风场开发运营，我们预计金风科技2013 年年平均权益运行装机为43 万千瓦，2014 年为140 万千瓦，2015 年为220 万千瓦。

　　我们认为从2013 年起，国内每年约15GW 的风机出质保期，风电运维市场存在较大空间，但商业模式有待创新；金风科技风场服务总体保持较快增长，但基数依然较低，随着商业模式创新具有盈利爆发的可能。金风科技目前的服务体系通过服务内部业务链完成构建，服务人员约2000 人，占人员总数的50%多，大幅领先于国内所有的竞争对手，每年仅薪酬支出约2.5 亿元左右，目前的服务体系更多是保障金风科技自身业务链的品牌力和收益率，以成本中心体现。随着每年15GW 风机出质保期，将逐步催生国内风电运维市场的快速增长，金风科技服务体系通过为出质保期风机提供备品备件更换、风机定期维护等实现收入增长。如果运营商将风场的运维业务整体外包给第三方服务团队，将是更大的商业模式创新，而且具有较大的盈利空间。服务本质是高盈利的业务形态，服务体系的运营成本主要是人员薪酬和差旅费用。

　　金风科技:行业转暖，公司风机、风场、风电服务齐头并进，前景看好

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：潘喜峰，龚斯闻 日期：2013-12-31

　　公司是国内最大的风力发电机组整机制造商，亦是全球领先的风电设备研发及制造企业以及风电整体解决方案提供商。未来公司将成为集风机、风场、风电服务于一体的风电行业标杆企业。

　　2014 年全球风电需求有望大幅回升，将超过2012 年，2014 年至2017 年全球风电市场将以平均每年超过11%的速度增长，2017 年达每年约60 GW，相较2013 年有约50%的新增装机增长。

　　随着电网消纳改善、风电利用小时数提升，国内风电项目收益率将不断提升。预计未来我国风电市场将持续增长，2014 至2020 年平均每年国内风电市场规模将在20GW 左右，空间仍很大。

　　公司风机国内龙头地位稳固，未来市场份额仍有上升可能，增长有望超过行业平均水平，在营收及毛利提升双重作用下，风机盈利能力将有持续增长。

　　公司风电场质地优秀，项目IRR 高，无论是运营获得电费还是出售获得投资收益，均有很好盈利能力，未来将大幅提升公司盈利水平。

　　依托深厚的风力发电机组制造背景和多年的风电场技术服务实践经验，公司已经形成覆盖风电项目全生命周期的“一站式”服务体系。核心业务EPC 总包项目以及出保风机运维服务未来潜力很大。

　　盈利预测与估值:预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平与行业平均相当。从竞争力来看，公司既是国内风机龙头，同时具备风电场及风电服务业务，是国内资质最优的风电类上市公司。随着国内风电支持政策陆续出台，电网消纳风电能力逐步提高，我们看好风电行业继续转暖，公司作为行业龙头，将充分受益，业绩将持续提升。给予公司推荐评级。

　　风险提示 （1）风机需求不及预期（2）风机价格下滑（3）公司风电场运营及出售低于预期

　　上海电气:新接订单高增长，全年利润正增长仍有可能

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2013-10-31

　　事件:2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%；综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%；综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%；每股收益为0.05元。

　　点评:收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于:（1）投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。（2）所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。（1）新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。（2）高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。（3）工业装备:考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。

　　华锐风电:需求未见改善，经营继续承压

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2012-11-02

　　行业低迷拖累公司业绩，营业收入同比下滑56.68%。受风电行业需求持续低迷影响，公司1-9月份实现营业收入36.34亿元，同比下滑56.68%；从单季度经营数据来看，第3季度仅实现收入5.48亿元，同比下滑82.12%，环比下滑71.58%%，扭转2季度出现的单季回升趋势。上半年公司1.5MW风电机组量价齐跌，收入同比下滑77.35%，但是3MW风电机组实现营收18.90亿元，同比增长4236.20%表现出色；尽管公司在手订单仍然较多（中报披露为4893MW），但3季度各类型风电机组结算量大幅减少，单季营收创历史新低。

　　费用率大幅提升，净利润同比下降128.38%。2012年1-9月公司亏损2.56亿元，比去年同期下降128.38%；第3季度亏损2.80亿元，较第2季度大幅扩大；经营业绩恶化的因素主要来自于:（1）产品售价低迷，需求不旺导致开工不足，第3季度毛利率降至-1.99%；（2）市场竞争激烈、服务支持增加、利息收入减少等因素带来费用支出水平高企，第3季度单季期间费用率增至41.63%，环比提高26.87个百分点，同比提高35.73个百分点。

　　布局海外市场和大型机组产能，诉讼纠纷隐忧仍存。从2011年下半年开始，为改变营收严重依赖国内市场的局面，公司加大对海外市场的开拓力度。通过在英国、巴西、澳大利亚等多地设立子公司的形式进行海外市场开拓。公司上半年出口收入2.80亿元，占总营收比例升至9.08%，海外拓展取得一定成效。

　　但是公司与美国超导悬而未决的知识产权纠纷案仍然是公司海外拓展的最大隐忧。公司募投项目盐城风电产业基地及酒泉风电产业基地的建设工作已经基本完成，大型风电机组规模化生产能力得到进一步加强。

　　暂不给予投资评级。行业需求尚未好转，公司经营仍然面临较大压力，预计公司2012年-2014年EPS分别为-0.01、0.08，对应目前股价PE分别为-494、75，暂不给予投资评级。

　　国电电力(行情,问诊):成长性与防御性良好，估值有望提升，目标价3.3元/股

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2013-12-11

　　投资要点

　　煤电一体化与热点联产是公司火电发展主要方向。近年来公司积极发展高参数大容量机组，火电平均单机容量不断提高。60万及以上装机容量1422万千瓦，占火电装机总容量的53.83%。在储备项目上，公司开发机组均为负荷中心区或煤资源富集区超超临界的100万千瓦机组，以及在热负荷富集区35万千瓦超临界供热机组。水电项目将于15年迎来又一投产高峰。大渡河流域是公司水电开发重点，目前公司已投运装机容量600.3万千瓦，在建装机容量534.8万千瓦。根据项目建设进程，预计至15年大渡河水电投产装机规模可达到1000万千瓦左右，实现营业收入77.2亿元，净利润21.7亿元，为公司贡献利润约15亿元（12年10.6亿元，13年约9.5亿元）。积极推进风电。

　　公司积极开发风电资源，项目开展由传统的‘三北’地区向山东、云南、浙江等地区拓展。这些地区风资源距离电力负荷近，并网及消纳情况良好，所以利用小时较高，且上网电价较高，因此盈利能力良好。目前公司已核准风电项目约60个，储备容量300万千瓦以上。预计14、15年公司风电装机容量每年增长100万千瓦左右，至15年风电装机规模可以达到500万千瓦左右。

　　预计14年公司有望再次启动资产注入。根据公司内生增长规模，预计至15年依靠自身发展公司装机规模可以达到约5350万千瓦，和公司‘十二五’规划相比仍有约650万千瓦的差距。预计15年前公司再次资产注入的可能性较大，并且由于14年处于发电投产的相对‘空窗期’，为保持公司规模持续增长，预计14年公司实施较大型资产注入的概率较高。在目标资产的选择上，我们认为集团在山东和福建省内火电资产注入的可能性较高。假设14年山东资产注入，15年福建资产注入，则14、15年可增厚公司归属母公司净利润分别8.0亿元和3.4亿元。

　　依托英力特(行情,问诊)平台发展煤化工业务。目前宁东煤化工项目装置已处于分布试运，预计部分项目将于13年底具备投产能力，预计14年下半年正式生产。但受投产初期费用摊销较多且无法达到设计产能等影响，预计当年尚不能盈利。简单测算15年宁东煤化工项目达产后，预计年度营业收入可达到40亿元以上，实现利润总额10亿元以上，宁东煤化工项目将为公司带来新的利润增长点。

　　成长性与防御性兼备，目标价3.3元/股。预计2013-15年公司可实现归属母公司净利润分别为70.8亿元、70.5亿元和79.2亿元，对应当前股本EPS分别为0.41元/股、0.41元和0.46元，对应PE估值仅6倍左右，具有较高的安全边际。考虑公司资产结构优良，成长性和防御性兼具，且优先股发行将有利于行业长期发展，提升行业估值水平（详见12月2日报告《优先股有助于行业估值提升，预计以增量发行为主》），我们保守估计公司估值恢复至8倍PE，12个月内目标价3.3元/股，维持‘增持’评级。

　　泰胜风能:蓝岛海工带来业绩弹性

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：刘正 日期：2014-01-03

　　事件:前期我们与泰胜风能董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　陆上风电业务保持平稳增长。预计传统业务20%增长，增长主要来自:1、抓好国内未来几年风电稳定增长的契机，进一步提高产能利用率，陆上风电主要看新疆哈密子公司的业务增长，今年产能不够，业务发展受制于产能瓶颈，随着二期、三期扩产，4条生产线扩为7条，明年产能将继续爬升；其他子公司预计将平稳发展；2、出口有望继续提高，目前海外订单较丰裕。

　　向高端制造装备发展升级。公司通过收购蓝岛海工向海洋工程制造业升级，蓝岛已完成一台海上风电的业务，后期公司将利用上市公司的优势资源，如资金、风电市场的客户资源等加大扶持力度，扩大其业务体量。收购蓝岛海工恰逢中国停滞了3年的海上风电项目今年正式重启，国家一期海上风电特许权四个项目中已有三个获得开工“路条”，海上风电建设有望进入新的发展期。

　　收购蓝岛海工给公司带来业绩弹性。蓝岛2012年已具备生产条件，原大股东从事海工行业10多年，具有渠道优势。公司收购蓝岛海工51%股权，既解决海上风电制造问题，找到新的发展方向，又能进入海洋工程市场，海洋工程市场需求量大，但是对融资能力要求高，公司可整合双方优势逐步壮大。蓝岛具有10万吨加工制造能力，远远超过传统业务，已有上亿级的订单，预计蓝岛海工明年有2-3000万收入。

　　加拿大项目明年有望盈亏平衡。预计2013年亏1000多万人民币，整体对上市公司影响不大，试订单已经完成，之后可能会有批量的订单过来，争取明年盈亏平衡。

　　风电场项目正在稳步推进。风电场项目明年通过审批，预计15年产生效益。

　　盈利预测与评级:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:国内风电回暖情况不达预期；原材料价格大幅波动；加拿大项目发展受阻；蓝岛海工整合不利；应收账款减值风险。

　　东方电气:经营效率提升，加大新能源布局

　　类别：公司研究 机构：招商证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2013-11-04

　　三季度业绩缓慢回升，工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304 亿，同比增长2.32%，归属上市股东净利润18.4 亿，同比增长3.48% ；

　　单季度盈利能力回升明显，毛利率21.5%，同比提升1.7 个百分点，环比提高2.3 个百分点，水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ，其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22 个百分点，贡献较多。

　　强化内部管理，现金流改善明显。2013 年公司强化内部管理，加大交货和项目回款力度，前三季度的经营活动现金净流入6.25 亿，较去年同期流出22 亿大幅改善。强化费用控制，前三季度期间费用总额与去年同期持平。

　　订单增长乏力，整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282 亿， 较去年同期361 亿下降22%，其中燃机订单下降幅度较大，较去年同期减少87 亿，主要是由于燃气价格调整，下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源，在经历几年行业低迷期后，公司完成了产品优化，准备重返风电市场，目前国家减排压力巨大，风电消纳问题改善，市场竞争趋缓，公司重返此市场有利于缓解订单压力。

　　拟发行可转债，加大海外和研发投入。公司拟发行40 亿可转债，用于海外工程和研发能力提升，此举有利于改善公司现金流，增强海外市场竞争能力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模，重返风电和加大海外拓展有利于订单增长，管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元，对应当前股价PE 10x 和8.8x，维持审慎推荐-A 投资评级。