金风科技毛利率增长超预期

　　加速研发新型风机

　　经历了过去几年风机装机量的飞速增长，许多一类、二类风区风电场数量已处于饱和状态，限电情况较为严重，因此许多风电运营商都将新项目的选址目标放在了三类甚至四类风区，虽然没有限电问题，但这些地区风速较低，对风机的技术要求更高。公司新推出的2MW低风速机型在平均风速5.2米/秒的环境中可以正常发电，预计这一机型在未来会有较好的销售前景。

　　大力发展风电场

　　公司自营风电场的运营业务增长迅速，2013年底公司权益装机容量1306MW，较2012年增长76.5%，全年风电场运营收入3.85亿元人民币，同比增长56.7%，毛利率64.9%。截止2013年底，仍有在建装机量553MW，2014年一季度公司固定资产较2013年底增加75.45%，在建工程减少32.95%，因此可以估计有24亿元人民币的风电场项目已经建成投产，预计本年度风电运营收入将继续大幅增加。

　　风险

　　风机价格下降

　　风机原料价格上升

　　弃风限电问题严重

　　估值

　　公司目前是国内风机制造龙头企业，在风电环境回暖的情况下盈利状况也大幅改善。公司以其产品的质量及技术优势有望继续拉大与国内其他同业公司的差距，风电场业务及风电服务业务可能在未来长期让公司收益。我们参考国内同业公司的估值水平，给予公司22/20倍相对于2014/2015年的预期市盈率，上调12个月目标价至8.94港元，为“增持”评级（双双）