金风科技:2014/15年盈利有望快速增长

    中国风电市场前景良好。风电行业在连续两年实际装机容量低于能源局规划水平之后,2014实际装机容量有望达到19GW,高于能源局18GW的目标值。推动装机量增长的主要驱动力包括:(1)2013年风电弃风率和并网率出现明显改善,项目投资回报率提高;(2)特高压线路建设步伐加快;(3)充裕的可再生能源发展基金为风电运营商的投资现金流提供了保障。
    金风科技2014和2015年国内市场占有率有望分别上升至24%和27%。2013年金风科技国内市场占有率位居首位,比2012年的19.5%上升3.8个百分点,达到23%,远超排名第二的厂商。我们预计,公司市场占有率未来有望持续上升,主要理由包括:(1)未来两年即将招标的第三、四批核准装机中西北地区占比从第一、二批的15%上升到接近30%,而公司在西北地区拥有较高市占率;(2)更多客户已开始转向偏好直驱型风机;(3)风电运营商将更加注重风机质量和后续运维服务。
    风机毛利率仍处于上升趋势。金风毛利率于2013年上半年走出底部,下半年回升至22%。基于风机投标价格上升且制造成本下降,预计2014、2015年整体风机毛利率将逐步上升至22%和23%。
    风电场业务将成为净利润增长的主要驱动力。我们预计2014、2015年公司风电装机容量每年将新增700MW,发电收入分别增长138%和75%,分别贡献毛利14%和20%,净利润贡献会更高。
    财务预测
    预计2014和2015年收入分别为173亿元和202亿元,同比增长42%和17%;净利率从2013年的3.5%分别攀升至5.7%和7.3%。因此,净利润预计分别为99亿元和147亿元,同比增长132%和49%,每股收益0.37元和0.55元。
    估值与建议
    维持审慎推荐评级,目标价10元,对应2015年市盈率18倍。
    风险
    风机投标价格下滑。