中节能风电闯关IPO

　　正当风电行业持续低迷，龙头公司华锐风电去年巨亏27.59亿元、预备披星戴帽之际，又一家风电运营公司欲跻身A股市场，中节能风力发电股份有限公司的IPO申请于5月7日上会。
　　根据公开资料显示，中节能风力发电股份有限公司本次拟登陆上交所，本次发行不超过53333万股，发行后总股本不超过213333万股，保荐机构为中德证券有限公司。
　　8日，中节能风电IPO项目已成功通过证监会发审会评审，拟于6月正式登陆上交所，中节能风电将成为A股首家风电运营商标。
　　有机构投资者对媒体表示，风电场运营商经过多年的发展，收益日趋稳定，虽然港股风电运营商在一季度下跌明显，但是在随着风电装机规模的扩大和并网条件的改善，未来风电运营商依然是良好的投资标的。
　　为改善负债结构
　　然而，记者发现，和风电行业的其他公司一样，投资浩大、负债率高、资金短缺、财务费用高等特点也在中节能身上集中体现。
　　中节能主营业务为风电项目开发、建设以及运营，此次拟发行5.33亿股，募资8.24亿元，其中6.24亿元用于投建两大风电发电开发项目，其余2亿元资金用于补充流动资金。
　　值得注意的是，截至2013年底，中节能长期借款总额共计65.1亿元，仅利息支出高达3.91亿元。
　　在长期借款的65.1亿元中，一年内到期借款5.03亿元，非流动长期负债的长期借款为60.09亿元。2013年末，长期借款总额较2011年增加10.41亿元，年复合增长率为9.1%。
　　庞大的银行借贷，导致其资产负债率畸高，并呈现上升态势，2011年-2013年，其负债率分别为70.41%、69.31%、72.05%;而从短期偿债指标上看，3年来其流动比率分别为0.7、0.97、0.5，速动比率分别为0.68、0.95、0.48，流动比率和速动比率持续维持在较低水平。
　　正是由于债台高筑、巨额的利息支出已吞噬了中节能大部分利润。2011年-2013年，中节能利息支出分别为2.83亿元、3.86亿元、3.91亿元;此前2012年公布的招股书中，中节能2009年-2011年利息支出分别为2.26亿元、2.33亿元。上述数据可以看出，利息支出连续五年攀升，目前金额已占营收的3成以上。
　　面对巨大的债务压力，中节能在招股书中表示，目前公司状况迫切需要补充流动资金。一方面，公司流动比率和速动比率均处于较低水平，公司短期偿债能力指标较低，造成公司应收账款回款期较长且应收账款规模较大;另一方面，目前中节能所有运营项目都处于银行还款期，考虑到未来筹建项目建设投资规模较大，公司银行贷款规模将持续增大，公司将面临巨大的偿债压力。
　　但即便中节能成功上市，补充的2亿元流动资金或也是杯水车薪。更令人诧异的是就在资金紧绷的同时，中节能并没有放缓项目建设的投入。对此，中节能表示，项目建设资金目前主要渠道还是通过银行借款，较高的利率带来的财务压力仍不可避免。如果中节能能够顺利上市，将改善公司资产负债结构，减轻财务压力，但不可否认的是，此次IPO即使成功，也不能完全解决其庞大的资金缺口，未来中节能仍将长期面临负债重压的困局。
　　经营风险不容小觑
　　风电项目需要获取项目所在地区电网公司的许可将风电场连接至当地电网，并通过与地方电网公司签署《购售电协议》进行电力销售，而不能把电力直接出售给用电的终端用户，因此地方电网公司是中节能的购电客户。
　　正因如此，公司出现高度集中的现象。招股书显示，中节能排名前三位的客户均为电网公司，分别为冀北电力(含华北电网)、新疆电力和甘肃电力，中节能对以上客户在2011年、2012年和2013年实现的营业收入占同期营业收入总额的比例分别为86.59%、89.60%和96.13%。
　　尽管上述客户信誉良好，报告期内未发生坏账，但若未来电网公司不能按照所签署的《购售电协议》条款及条件履行其合同责任，对公司向其销售的电力及时全额付款，将导致公司的应收账款发生损失，对中节能的经营业绩造成不利影响。
　　此外，风电行业作为国家政策大力鼓励的战略性新兴产业，对于具备风力发电相关知识和技能的高级人才依赖度较高。由于可再生能源行业尤其是风电行业的迅猛发展，各风力发电公司对于国内具有相关专业知识和技能的优秀人才的竞争逐渐激烈，尤其对于具备风电行业长期工作经验的管理型人才需求量巨大。但是，由于该行业人才培养体系的建立相对较晚，相关的教育和培训投入有限，风电专业人才尤其是管理人才出现严重的短缺局面，若未来公司核心管理团队发生较大变动或专业人才流失，将对公司未来的运营管理和经营扩张带来不利影响。
　　其他风险评估
　　自然条件风险。目前公司大多数风电场位于中国北部及西北部地区，气候条件恶劣，可能因超过预计的严寒等气候条件引发的自然灾害对风电场造成影响，包括对风机设备、风场运营设施的破坏等。在这种情况下，风电场的生产水平可能会大幅降低甚至暂停运作，严重影响风电场的发电能力。
　　政策和市场风险。《可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法》规定地方独立电网企业的可再生能源发电上网电量，按月结算电费;可再生能源电价附加补助资金实行年终清算。如果未来国家支持风电行业的相关政策发生变化，将可能减少风电项目的收入，从而对中节能的经营业绩带来不利影响。
　　管理风险。"由于该行业人才培养体系的建立相对较晚，相关的教育和培训投入有限，风电专业人才尤其是管理人才出现严重的短缺局面。虽然本公司给员工提供了具有市场竞争力的薪酬福利待遇，但未来公司核心管理团队发生较大变动时，将对公司未来的运营管理和经营扩张带来不利影响。"中节能在相关文件中提到。
　　财务风险。据了解，虽然中节能依靠同主要往来银行长期稳定的合作关系，风电项目开发建设贷款能够得到可靠保证，但不排除未来银行信贷政策收紧，或本公司在银行信用系统内评级出现负面变化，而导致公司无法顺利取得银行贷款的情况。
　　募集资金投资项目风险。中节能本次募集资金拟投向风力发电开发建设及补充流动资金，项目的开发进度和盈利情况将对未来经营业绩产生重要影响。虽然募集资金投资项目经过详细的论证，具备人才、技术等的充分准备，但也可能因为政策环境、项目建设进度等方面的变化，导致项目未能达到预期的实施效果。
　　股票市场波动风险。股票价格不仅受公司盈利水平和发展前景的影响，也受投资者的心理预期、股票供求关系、国家宏观经济状况等多种因素的影响。中节能提到，"本公司股票的市场价格可能因出现上述风险因素而背离其投资价值，直接或间接对投资者造成损失，从而给投资者带来投资风险，投资者对此应有充分的认识。"