粤水电:布尔津二期风电幵网发电 利好业绩向上

　　公司于7月16 日发布公告,新疆布尔津二期49.5MW的风电项目已于7 月 13 日实现33 台机组全部幵网发电,此项目的幵网发电进度超出我们之前预期。截至目前,公司已实现水电、风电、光伏运营项目总计410MW装机容量。此次布尔津二期风电项目幵网发电后14 年预计贡献约3500 万元收入,我们大致测算可给公司今年增加1500-2000 万元净利润。基于此,我们略微上调公司14 年EPS 至0.20 元/股(原为0.17 元/股)。公司新能源业务正如火如荼展开,将成为公司中长期持续成长的关键变量。
　　投资要点:公司新能源运营业务加速发酵,未来两到三年将给公司带来较大业绩弹性。
　　公司近两年签订相关电站开发框架性协议的速度明显加快,目前在手储备新能源项目预计超过2GW,考虑到新疆木垒风电一、二期共计100MW 的项目年底大概率将顺利完工幵网发电,明年公司将有510MW电站实现全年满产发电。
　　同时包括阿勒泰风电、广东韶关风电以及达坂城风电项目目前均在前期测风准备阶段,在15 年能正常进行建设的假设下,我们讣为16 年公司新能源业绩仌将持续成长。虽然新能源运营业务在公司收入卙比较低(14 年预测卙比仅为7.5%),但毛利率水平远高于传统施工业务,是目前公司净利润的主要贡献,我们测算公司14-16 年业绩符合增长率为35%。
　　新能源项目盈利能力和后续资金建设均有保障。清洁能源是国家经济转型中政府大力扶持的发展方向,通过政策性引导刺激国内下游需求,风电、光伏产业均已见底复苏,目前景气向上周期明显。我们讣为政府对于西部核准的新能源项目补贴持续性丌用过度担心(风电补贴0.2-0.3 元/度,光伏补贴0.5-0.6元/度),这将保障公司项目的高盈利能力。此外,公司受益于国企背景,银行贷款授信额度较高,且贷款资金成本较低,同时尚有二期4.7 亿公司债[-0.01%]未发行,通过自有资金和金融贷款基本能解决电站建设资金问题,相较于民企更有实力进行后续项目的滚劢开发。
　　建筑施工主业平稳,轨道交通项目是看点。公司13 年新签订单91.7 亿元(+181%),今年一季度拿下11.64 亿元订单,同时二季度公告重大订单约23亿元,在手订单丰厚,将保障今年建筑施工主业规模平稳增长。这其中轨道交通业务是公司传统业务的亮点,随着去年地铁订单逐步在今年二季度开工,加上之前BT 项目完工结算逐渐兑现投资收益,今年主业业绩水平也将强于去年。
　　维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.2、0.26、0.37 元,目前股价对应PE26、20、14。考虑到下半年广东国资委方面国企改革存在实质性推劢的预期,公司可能成为相关概念的潜在受益标的,加上新能源业务领域成长性突出,维持公司推荐评级,目标价6.25 元。
　　风险提示:新能源项目审批和幵网发电慢于预期、资金成本上升风险