金风科技：风机龙头扬帆起航

　　我们的观点
　　风机销量、毛利率趋势有望持续：管理层预计2014年风机销售3.5-3.8GW;考虑到公司的品牌度、美誉度，未来继续保持20-25%市占率并不困难，另外国内风电新增装机仍然呈复苏趋势。预计公司2014-2016年风机销售分别为3.8GW、4.4GW、5.1GW，同比分别增长29%、16%、15%。上半年风机及零部件毛利率26.4%，预计趋势可以持续，新增装机目前主要集中于南方非限电地区，1.5MW风机毛利率提升来自低风速、高海拔地区订单增加;海外订单和规模效应则保证了2.5MW风机的毛利率。
　　2014年净利有望超预期：公司上半年净利润RMB3.31亿元，前三季度净利指引RMB11.28-12.22亿元，刨除2.2亿澳洲项目转让收益，预计三季度来自主营业务的净利RMB5.8-6.7亿元。通常来说，四季度是风机销售最旺的季节，即使四季度净利取RMB5.8亿元(5.8亿是三季度下限，通常四季度净利高于三季度)，全年保守也能实现净利RMB17亿元，大幅高于目前香港市场的一致预期，我们预期市场EPS将进行上调。
　　盈利预测调整
　　我们分别上调2014-2016年营收预测11.3%、10.5%、12.6%，反映对风机销量和风场发电收入的调整;分别上调2014-2016年毛利率预测4.7、3.6、3.2个百分点，原因是认可公司成本控制以及风电开发收入占比提升导致;分别上调2014-2016年净利率4.0、2.9、2.4个百分点。
　　估值评级
　　我们的新DCF目标价为HK$17.60(较前次目标价上升43%)，隐含2014-2015年P/E分别为21.3x、17.2x，潜在涨幅35%。根据调整的2015年预测EPS，当前股价对应2015年P/E12.7x，估值处于历史低位，我们预计2015-16E净利CAGR为23%，重申“买入”评级。