电源设备:风电电价将下调,利好整机和零部件厂商

    事件:发改委价格司下发风电上网电价下调方案征求意见稿,拟从2015年7月1日开始,将四类资源区新增装机的标杆电价分别由0.51、0.54、0.58、0.61元/度分别下调到0.47、0.5、0.54、0.59元/度,并调整部分地区的资源区划分。(资源区划分见附表1)
    点评:
    短期形成抢装,利好风电整机和零部件制造商。
    短期来看,明年年中下调电价的预期会导致今年四季度和明年上半年的抢装,整机和零部件厂的收入会大超预期;今年的新增装机有望达到甚至超过我们之前预计的上限22GW(同比40%)。同时,部分产能刚性较强,市场份额集中的零部件存在提价的预期,如叶片、齿轮箱、轮毂等。
    长期来看,新增装机仍将持续增长,对设备商无不利影响。
    在电价持续下调的预期下,只要项目还有合理的收益率,每年的新增装机仍会保持增长。
    一方面,我们测算,现行电价下风电项目的IRR(不算杠杆)约为10.5%,电价每下降1分钱,项目IRR下降约0.3个百分点;电价下调之后,多数风电项目仍有合理的收益率。政府积极发展风电的态度不会改变,在下调风电电价时会保证风电项目有利可图,使业主保持开发的积极性。
    另一方面,能源局的目标是到2020年实现风电平价上网;我们预计未来几年内风电价格会以多次、小幅度的节奏进行下调,每次下调均会引发类似的抢装,带动新增装机的持续增长;可以参照德国光伏的先例。
    我们推荐风电整机龙头金风科技、华仪电气、明阳风电,以及零部件龙头中材科技、中国高速传动、吉鑫科技。除出货量高增长外,规模经济性和提价均将带来净利润率的超预期。
    降低新项目ROE,对运营商形成利空。
    我们测算,上网电价每降低1分钱,风电项目的ROE约降低1个百分点。下调电价将降低运营商新投入资本的回报率,对甘肃电投、龙源电力、华能新能源、大唐新能源等运营商形成利空。