买入评级：金风科技(002202)风电战略地位提升，金风有望持续超预期

　　中国风电材料设备网：节能减排倒逼能源革命加速，以风电为代表的可再生能源迎来历史性机遇：2014 年能源战略与气候应对政策接连出台，节能减排压力倒逼中国加速能源革命。2013 年末非化石能源占一次能源消费比重为9.8%，2015 年11.4%、2020 年15%、2030 年20%的目标将加速新能源装机。在当前宏观经济下行压力较大的背景下，清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一，正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。预期出台的配额制将力促2015 年可再生能源的装机规模与装机节奏超预期，也为其“十三五”需求增长提供了保障，可再生能源将迎来新的历史性发展机遇。
　　风电发展从“有序”升级为“大力”，战略地位显着提升：国家能源局局长吴新雄在2014 年12 月25-26日的全国能源工作会议明确提出“大力发展风电”，相对于上一年“有序发展风电”的表述，态度明显发生巨大转变。事实上，早在10 月22 日举行的2014 北京国际风能大会上，国家能源局新能源和可再生能源处长李鹏就表示，“十三五”期间，风电有望逐步改变当前广被视作“替代能源”的地位，上升为未来扛鼎国家能源结构调整主体的地位。风电战略地位的提升在全国能源工作会议上得到了进一步验证。
　　2015 年风电装机有望继续超预期增长，配额制与海上风电打开新空间：2014 年国内政策强力支持，输电通道加速建设，弃风限电问题进一步好转，这一趋势将延续至2015 年，运营商盈利有望持续改善。风电上网电价下调方案出台在即，预计下调幅度为0.02 元/kWh，大幅低于意见稿的0.04 元/kWh；运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价，预计已核准未建成项目超过40GW，因此2015年行业将持续抢装。结合配额制预期出台、海上风电开始启动，我们判断2015 年需求有望进一步增至22-24GW，由此带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。同时预期出台的配额制政策与即将启动的海上风电，为国内风电市场打开了新的增长空间，有利于提升整个风电板块的估值。
　　新疆区域跨越式发展利好新疆风电产业，“一带一路”助推公司国际化：新疆风能、太阳能、石油、天然气、煤层气、煤炭资源丰富，是中国能源资源战略基地，是我国风电产业的发源地，2013 年以来风电新增装机遥遥领先。新疆哈密是国家重点打造的千万千瓦级风电基地之一，2014 年哈密地区开工规模超过3GW，年底累计装机近4GW，基地建设驶入快车道。原新疆维吾尔自治区党委副书记、政府主席努尔白克力接替吴新雄担任国家能源局局长，表明中央对于新疆能源工作的高度认可，也有利于保障未来新疆地区的能源发展支持力度，哈密风电基地建设有望进一步提速，带动整个新疆风电产业快速发展；公司作为新疆最大的风电企业，有望显着受益。同时，新疆地处“一路一带”战略的核心区域，是我国西北的战略屏障、对外开放的重要门户、实施西部大开发战略的重点地区、战略资源的重要基地。公司作为国内风机龙头，已经具备国际竞争力，风机出口量快速增长，有望成为“一路一带”战略的实际受益者。
　　风机霸主市场份额提升空间大，2015 年风机盈利水平将有新突破：公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额；结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计公司在国内新增装机的市场份额有望从2013 年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014 年4 月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型，目前深受客户认可；数据显示，2.0MW 机型三季度新增待执行订单130MW，另有中标未签订单146MW，新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。同时，公司国际化战略逐渐进入收获期，国家实施的“一带一路”战略将为公司创造更大的发展机遇。综合判断，2015 年公司风机销量（不含自建风场使用）有望从2014 年的约4GW 持续增至5GW 左右，价格仍处于上升通道，量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性；同时，原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降，我们预计2015 年风机毛利率将从2014 年上半年的25%提升至接近30%，2015 年风机制造业绩将继续超预期！
　　风电场盈利2015 年起将迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待：公司风电场业务从BT 模式战略转向BO 模式，该模式具有长期稳定的收益；正常情况下，毛利率、净利率、ROE 分别高达60%、30%、20%。由于2014 年来风情况并不理想，且公司风电场稳定之后方才转固，预计2014 年增量贡献有限；但2014年中期权益装机已超过1.4GW，这将成为2015 年重要的利润增长点。同时，由于上网电价下调方案出台在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015 年底权益装机规模有望接近3GW，我们预计2015-2016 年风电场利润增速将分别高达80%、50%。公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显着优于行业平均水平。按照0.3-0.4 元/W（即3-4 亿元/GW）的盈利水平测算，公司在“十三五”期间有望完成8GW 风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润约30 亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。
　　管理层认购增发，彰显坚定信心：公司拟以8.87 元/股直接向8 位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A 股股票4095.3 万股并锁定3 年，彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。
　　投资建议：我们小幅上调公司的盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、1.03 元和1.38 元（原预测为0.69 元、0.94 元、1.19 元），业绩增速高达330%、51%和34%，相应上调目标价至20 元，依然对应2015 年20 倍PE，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：风电行业复苏不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期。