金风科技：风电战略地位提升 有望持续超预期

　　金风科技(SZ:002202)自选股最新价：14.41  0.28 1.98%行情走势大单追踪资金流向最新研报公司新闻最新公告个股股吧优股预测龙虎榜金风科技 (HK:02208)最新价：12.88  0.72 5.92%行情走势公司新闻大行评级

　　节能减排倒逼能源革命加速,以风电为代表的可再生能源迎来历史性机遇:2014年能源战略与气候应对政策接连出台,节能减排压力倒逼中国加速能源革命。2013年末非化石能源占一次能源消费比重为9.8%,2015年11.4%、2020年15%、2030年20%的目标将加速新能源装机。在当前宏观经济下行压力较大的背景下,清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一,正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。预期出台的配额制将力促2015年可再生能源的装机规模与装机节奏超预期,也为其“十三五”需求增长提供了保障,可再生能源将迎来新的历史性发展机遇。

　　风电发展从“有序”升级为“大力”,战略地位显著提升:国家能源局局长吴新雄在2014年12月25-26日的全国能源工作会议明确提出“大力发展风电”,相对于上一年“有序发展风电”的表述,态度明显发生巨大转变。事实上,早在10月22日举行的2014北京国际风能大会上,国家能源局新能源和可再生能源处长李鹏就表示,“十三五”期间,风电有望逐步改变当前广被视作“替代能源”的地位,上升为未来扛鼎国家能源结构调整主体的地位。风电战略地位的提升在全国能源工作会议上得到了进一步验证。

　　2015年风电装机有望继续超预期增长,配额制与海上风电打开新空间:2014年国内政策强力支持,输电通道加速建设,弃风限电问题进一步好转,这一趋势将延续至2015年,运营商盈利有望持续改善。风电上网电价下调方案出台在即,预计下调幅度为0.02元/kWh,大幅低于意见稿的0.04元/kWh;运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价,预计已核准未建成项目超过40GW,因此2015年行业将持续抢装。结合配额制预期出台、海上风电开始启动,我们判断2015年需求有望进一步增至22-24GW,由此带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。同时预期出台的配额制政策与即将启动的海上风电,为国内风电市场打开了新的增长空间,有利于提升整个风电板块的估值。

　　新疆区域跨越式发展利好新疆风电产业,“一带一路”助推公司国际化:新疆风能、太阳能、石油、天然气、煤层气、煤炭资源丰富,是中国能源资源战略基地,是我国风电产业的发源地,2013年以来风电新增装机遥遥领先。新疆哈密是国家重点打造的千万千瓦级风电基地之一,2014年哈密地区开工规模超过3GW,年底累计装机近4GW,基地建设驶入快车道。原新疆维吾尔自治区党委副书记、政府主席努尔白克力接替吴新雄担任国家能源局局长,表明中央对于新疆能源工作的高度认可,也有利于保障未来新疆地区的能源发展支持力度,哈密风电基地建设有望进一步提速,带动整个新疆风电产业快速发展;公司作为新疆最大的风电企业,有望显著受益。同时,新疆地处“一路一带”战略的核心区域,是我国西北的战略屏障、对外开放的重要门户、实施西部大开发战略的重点地区、战略资源的重要基地。公司作为国内风机龙头,已经具备国际竞争力,风机出口量快速增长,有望成为“一路一带”战略的实际受益者。

　　风机霸主市场份额提升空间大,2015年风机盈利水平将有新突破:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计公司在国内新增装机的市场份额有望从2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型,目前深受客户认可;数据显示,2.0MW机型三季度新增待执行订单130MW,另有中标未签订单146MW,新品放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。同时,公司国际化战略逐渐进入收获期,国家实施的“一带一路”战略将为公司创造更大的发展机遇。综合判断,2015年公司风机销量(不含自建风场使用)有望从2014年的约4GW持续增至5GW左右,价格仍处于上升通道,量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性;同时,原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降,我们预计2015年风机毛利率将从2014年上半年的25%提升至接近30%,2015年风机制造业绩将继续超预期!n风电场盈利2015年起将迎来持续高增长,新能源发电巨头值得期待:公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式,该模式具有长期稳定的收益;正常情况下,毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。

　　由于2014年来风情况并不理想,且公司风电场稳定之后方才转固,预计2014年增量贡献有限;但2014年中期权益装机已超过1.4GW,这将成为2015年重要的利润增长点。同时,由于上网电价下调方案出台在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年底权益装机规模有望接近3GW,我们预计2015-2016年风电场利润增速将分别高达80%、50%。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润约30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

　　管理层认购增发,彰显坚定信心:公司拟以8.87元/股直接向8位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A股股票4095.3万股并锁定3年,彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。

　　投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.68元、1.03元和1.38元(原预测为0.69元、0.94元、1.19元),业绩增速高达330%、51%和34%,相应上调目标价至20元,依然对应2015年20倍PE,维持公司“买入”的投资评级。