明阳风电计划2015年新增250MW-300MW风电场

　　中国风电材料设备网：2014四季度出货量数据预期强劲。近期调研下游风电运营商发现明阳四季度风机出货数据或达到600MW(二季度303MW,三季度524MW)。主要的原因在于季度周期性。我们近期的调研同时显示2015年一季度出货量会有所下降,预期在400MW左右。
　　毛利率预期持平。我们预期2014四季度毛利在13.5%(二季度13.2%,三季度13.14%)。主要原因在于明阳计划维持其现有约10%市场份额的。我们认为毛利率2015年一季度可以达到14.5%,明阳按照先进先出法确认收入,而老的项目有较低的均价。
　　2015风电场计划。据我们最近的调查显示,明阳计划2015年新增250MW-300MW风电场,同时开始出货高毛利的海上风电机组(20%毛利),但出货量尚未确定。具体细节会在2014年报后的电话会议上给出指引。
　　价值持续被低估。鉴于风电场发展和海上风电出货量的不确定性,我们下调2014-16年的可持续EPS从人民币1.76/2.49/3.62元下调到人民币1.70/2.32/3.60元。14-16年控股EPS预测为人民币2.71/2.32/3.6元。目标价从美金3.46元下调至美金3.03元。目标价对应14/15E10.9/8.0x市盈率水平和14/15E0.67/0.57x市净率水平。基于股价有38%的上升空间,我们维持买入评级。
　　催化剂:四季度业绩强劲,风险:风力涡轮机毛利率持续下滑。