新电改方案已内部下发 九股拉升迫在眉睫

　　新电改方案《关于进一步深化电力体制改革的若干意见(中发【2015】9号)》已于上周在相关单位内部下发。总体上看，新电改方案与此前流传的版本相比尺度有所收缩，并未涉及电网拆分等业内认为的顽疾。不过，目前官方还未正式向外公布该新电改方案。此前外界热传新电改方案将实现“四个放开”，即输配以外的经营性电价放开、售电业务放开、增量配电业务放开，公益性和调节性以外的发供电计划放开。不过在上周内部下发的新方案中，关于“放开”的表述是：“放开新增配售电市场、放开输配以外的经营性电价、放开公益性调节性以外的发电计划。”“四放开”变为“三放开”，意味着只有新增的售电业务才会放开，原有的售电业务模式将继续。有业内人士评价，该方案的主要内容和改革大方向与此前流传的没有很大变化，但是从放开的市场领域来看，新电改方案与外界预期的在尺度方面还是有所收缩，没有对存量市场动刀，更没有所谓的“拆分电网”，这一方面可以说对增量市场改革见效会更快，另一方面也可以体会出电改存在的阻力。也有相反的观点认为，以拆分来实现市场化的思路不再是本届政府改革的路线，构建有效竞争的市场结构和市场体系，形成主要由市场决定能源价格的机制，才是根本目的。
　　川投能源
　　公司是四川省投资集团旗下从事电力生产的上市公司，主要以电力产业为主，铁路自动化设备和新能源产业为辅的发展格局。水电是公司的核心业务，主要依托于雅砻江和大渡河两大流域的水电开发。公司控股的成都交大光芒实业有限公司是集电气自动化系统设计、生产、系统集成、工程服务为一体的高新技术企业，研发实力雄厚，在国内轨道交通自动化业务领域市场占有率高，口碑佳。公司重视科技创新体系的建设和培育，强力推进创新工作平台的建设，加大科技创新投入力度，着力提升研发实力，公司控股公司拥有多项国家级发明专利，同时作为牵头单位承担了“十二五“科技支撑计划项目中《多晶硅材料对太阳能电池质量影响研究》课题，组织开展了两项有色行业标准的起草工作，其承担的“测试方法国家标准起草科研课题”荣获2011年度中国有色金属工业科学技术奖三等奖。
　　桂冠电力 600236
　　业绩0.26元,符合预期:公司在役总装机容量567.25万千瓦,2014年公司直属及控股公司电厂累计完成发电量232.02亿千瓦时,同比增加21.48%;实现营业收入57.03亿,同比增加15.4%,实现归属于母公司净利润5.93亿元,同比增加163.1%,实现EPS0.26元,同比增加163%。
　　来水情况好转,促进盈利大增:2014年水电发电量同比增加43.14%为173.67亿千瓦时,占公司总发电量的75%,为业绩增长的主要来源,主要是因为广西红水河流域二、三季度来水优于去年同期,公司在该流域电厂来水量同比增幅均超过50%以上,水电利用小时也高于区域平均值607小时。另外风电同比增长一成左右。
　　收购龙滩助成长,打造区域水电大龙头:公司在2014年年底确认正式启动收购龙滩公司100%股权,此次收购方案中公司拟以168.8亿元收购龙滩电站100%股权,对应的2014年PE和PB分别为12.8X和3.1X,定价相比2013年的方案更为合理。未来随着资产注入的完成,装机容量增长86.4%至1057.3万千瓦,公司的市场份额、盈利能力和核心竞争力都将进一步提升。
　　投资建议:我们认为公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量将大幅提升,公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率显著提高,市场竞争优势更为明显。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.26,0.30,0.35,对应PE分别为19.8X,17.17X,14.7X,看好公司未来的发展,给与推荐评级。