金风科技:低估值的风电霸主,有望插上能源互联网的翅膀

　　投资要点
　　公司2014年业绩同比增长328%符合预期,预告2015年一季度业绩增长350%-400%超预期:公司发布2014年年报,全年实现营业收入177.04亿元,同比增长43.84%;实现归属于上市公司股东的净利润18.30亿元,同比增长327.85%,对应EPS为0.68元。公司2014年第四季度单季实现营业收入70.84亿元,同比增长36.50%,环比增长15.19%;实现归属于上市公司股东的净利润6.35亿元,同比增长164.81%,环比减少26.55%,对应EPS为0.24元。利润分配预案为:以2014年12月31日的总股本26.95亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税),不以公积金转增股本。公司年报业绩与快报业绩完全一致,完全符合我们和市场的预期。同时,公司预计2015年一季度盈利区间为2.29-2.54亿元,同比增长350%-400%,超出市场预期。
　　风机外销4.2GW,毛利率同比大幅提升至24.53%,风机霸主地位稳固:风机制造业务方面,公司2014年实现销售收入153.77亿元,同比增长44.34%;对外销售容量4,189.75MW,同比增长43.33%。根据可再生能源学会风能专业委员会统计数据,公司2014年度国内新增装机4,434MW(吊装口径),市场占有率为19.12%,连续四年国内排名第一,霸主地位稳固。根据MAKEConsultingA/S统计数据,2014年公司国内外新增装机容量全球排名第四,市场份额为9.2%。根据我们的测算,2014年风机销售平均价格约3670元/kW,同比提升0.71%。风机量价齐升、成本下降促进毛利率大幅提升4.28个百分点至24.53%,预计风机净利率7%-8%之间,贡献11-12亿左右的净利润,是2014年业绩高增长的主要来源。
　　分机型来看,2.5MW风机销量基本平稳,而1.5MW风机销量同比增长56.90%,拉动公司风机业务高增长。截止2014年底,公司累计装机容量超过24GW,在全球的总装机数超过17,600台,其中1.5MW机组装机超过12,300台,2.5MW机组装机超过900台。
　　2015年抢装潮持续,2016年需求有保障:据中国风能协会初步统计,2014年国内风电新增装机容量23.20GW;根据能源局的数据,2014年国内风电新增并网容量19.81GW,两者均创下历史新高,进一步验证了行业的景气。2014年下半年装机明显提速,一方面表明运营商盈利改善有动力加大风电场投资,另一方面也表明运营商对上网电价的下调有充分的预期。根据我们的统计,2014年底已核准未建成项目约50-60GW,其中前三类资源区的项目接近25GW,这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价,2015年上半年预期出台的配额制有望进一步强化抢装势头,预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW。同时,未下调电价的IV类资源区将有效保障2016年及之后的需求,更何况前三类资源区电价下调后仍具投资吸引力,而配额制再添强大的驱动力。即将启动的海上风电,为国内风电市场打开了新的增长空间,有利于提升整个风电板块的估值。