天顺风能：海上风塔放量在即 风电场加速规模扩张

　　天顺风能（002531）发布2014 年年报，报告期内实现营业收入14.02 亿元，同比增长8.54%；归属母公司净利润1.75 亿元，同比增长1.36%；EPS 为0.42 元。其中，4 季度实现营业收入3.06 元，同比增长39.24%；归属母公司净利润0.35亿元，同比增长78.23%；4 季度EPS 为0.09 元，3 季度为0.09 元。
　　事件评论
　　传统风塔业务稳定增长，国内市场盈利改善明显。公司作为国内以及全球领先的风塔企业，以包头工厂为主面向国内市场，以太仓工厂为主面向海外市场，受益行业复苏，全年风塔出货18.39 万吨，同比增长25.24%。但因销售单价由8138 元/吨降至7405 元/吨，公司收入同比增长8.54%。盈利方面，公司毛利率维持稳定，2014 年风塔毛利率为22.38%，同比小幅下滑0.38 个百分点，净利润受费用上升、欧元贬值等影响有所下滑。不过，受益国内市场持续复苏，公司子公司天顺包头实现净利润2147 万元，改善明显。
　　海上风塔元年崭露头角，2015 年静待突破。作为全球风塔领先企业，公司目前已获得Vestas、GE、Siemens 等众多国际风机企业供应商资格，并以此为基础，加速海上风塔业务扩张，虽在2014 年的元年进度略低于预期，但已崭露头角，获得西门子、阿尔斯通等大型企业试订单，且反馈效果良好，我们判断公司海上风塔今年将获实质性突破，为风塔主业带来业绩增量。? 转型风电场运营快步推进，年均开发规模超300MW。依托自有业务开拓及与北京宣力合作，公司快步推进转型风电场运营：1)哈密300MW 风电场已正式开建，预计年底将完成并网，年贡献利润1.5-2 亿元；2)公司计划年内新增新能源项目核准350MW 以上，且有望年内开建；3)中期看，公司计划年均开发规模超过300MW，未来3-5 年装机超过2GW。
　　以天利投资为平台，进一步打造节能环保平台。公司投融资事业部天利投资以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为主要投资方向，进一步打造节能环保平台，并已取得卓着成效：1)2014 年天利投资实现净利润2145 万元，占公司净利润的12.27%；2)投资的深圳科创新源(持股30%)立足新材料制造，为国内领先的防水、绝缘、防火、密封材料生产商，服务于华为、中兴、爱立信、诺基亚、阿尔卡特-朗讯、大唐等着名企业。
　　维持推荐。预计2015、2016 年EPS 为0.64、1.13 元，PE 为38、21 倍，继续维持推荐。