金风科技：能源互联网与一带一路助力

　　金风科技2015年一季度业绩同比增长390%符合预期，预告半年度业绩同比增长200%-250%超预期：公司发布2015年一季报，一季度实现营业收入25.52亿元，同比增长77.92%;实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长389.70%，对应EPS为0.09元;扣非后净利润为1.56亿元，同比增长359.40%。公司此前预告2015年一季度盈利区间为2.29-2.54亿元，同比增长350%-400%;公司一季度业绩接近预告区间上限，基本符合我们和市场的预期。此外，公司还预告2015年半年度盈利区间为9.92-11.57亿元，同比增长200%-250%，超出市场预期。
　　期间费用率全面降低，非经常性损益增厚公司业绩：公司2015年一季度毛利率同比小幅下滑1.31个百分点至30.85%;期间费用率大幅降低4.49个百分点至24.43%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.75、3.54、0.19个百分点至9.27%、10.03%、5.13%。根据我们的测算，预计一季度风机销售确认规模约500MW，贡献净利润约0.8-1亿元;控股风电场预计贡献净利润0.6-0.8亿元(拟建在建项目前期费用较高);公司持有的交易性金融资产公允价值上涨7054万元，投资净收益7154亿元，营业外收入3660万元，大幅增厚公司业绩。确认的非经常性损益9319万元，叠加大幅下滑的期间费用率，拉动净利率同比大幅提升5.91个百分点至9.89%。? 已偿还到期公司债券，当季风场转固规模较小：一季度末资产负债率为64.56%，考虑到风电场运营业务比重的提升，该负债率仍处于健康水平。2015年一季度应收账款周转天数同比减少150天至379天，存货周转天数同比减少94天至209天。2015年一季度末32.57亿元的预收账款，较2014年一季度末的8.74亿元、2014年末的27.00亿元持续大幅增长，表明风机需求旺盛，也显示出公司日益提升的议价能力与行业地位。公司在2015年2月份偿还了到期的30亿元公司债券，是公司一季度账上货币资金大幅减少45.55亿元的主要原因。2015年一季度末固定资产为85.35亿元，较2014年末的81.65亿元小幅增长3.70亿元，表明一季度风电场转固规模较小。公司2015年一季度经营活动现金流为净流出14.36亿，较2014年一季度的净流出19.09亿有所改善。
　　2015年抢装潮持续，“十三五”需求有保障：根据我们的统计，2014年底已核准未建成项目约50-60GW，其中前三类资源区的项目接近25GW，这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价，预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW，这从一季度的行业景气可以得到验证。“十二五”第五批风电项目的规模可能达到34GW左右，对于2016年国内需求给予了强大的支撑。近期据媒体报道，国家能源局等部门计划将“十三五”风电最低装机目标由200GW上调至250GW，意味着“十三五”期间年均新增25GW以上。个别省市已发布通知，要求做好配额制考核准备工作，预示着配额制出台的预期进一步升温;结合国内即将启动的海上风电，风电中长期需求增长空间打开，有利于提升风电板块的整体估值。
　　风机霸主市场份额提升空间大，12.63GW在手订单给予强大支撑：公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2014年的19.12%快速提升至30%以上，2015年一季度末6837.75MW待执行订单与5796MW中标未签订单给予强大支撑。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型，目前深受客户认可;一季度末待执行订单700MW，中标未签订单1134MW，新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。同时，公司国际化战略逐渐进入收获期，风机出口量快速增长，并有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断，2015年公司风机外销容量有望从2014年的4.2GW持续增至5GW以上，价格仍处于上升通道，量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性;同时，原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降，我们预计2015年风机毛利率将从2014年的24.53%提升至接近30%，2015年风机制造业绩将继续超预期!
　　风电场盈利2015年迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待：公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式，该模式具有长期稳定的收益;正常情况下，毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。公司2014年底权益装机已达1.5GW，这将成为2015年重要的利润增长点。由于2015年底上网电价下调在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015年底权益装机规模有望达到3GW，我们预计2015-2016年风电场利润增速将高达50%以上。值得一提的是，赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让，但尚未确认投资收益，我们预计这1-2亿元的转让收益有望在2015年确认。公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显着优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算，公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润约30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。