金风科技：持续高增长 运营再助力

　　中国风电材料设备网：结论与建议:
　　公司今日发布15Q1业绩报告,报告期实现收入25.52亿元(YOY+77.9%),实现净利润2.49亿元(YOY+389.7%)。业绩大幅增长主要是由于2015年供货节奏提前,风机销售容量同比增长,同时公司装机容量较去年同期增加,发电量同比增长。展望未来,公司作为国内风电全生命周期开发企业,将是我国风电大发展的最受益者。
　　公司预计15H1净利润同比增加200-250%,业绩继续惊艳。我们预计公司15、16年分别实现营收236.06亿元(YOY+33.3%)、282.77亿元(YOY+19.8%),实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前A股价对应15、16年动态PE为19X、15X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价27.0元(2015年PE20X);H股股价对应15、16年动态PE13X、10X,同样给予“买入”建议,目标价26.0HK$。
　　14年风机装机创历史新高,15年装机量有望再创新高:2014年国内风电新增吊装容量达到23.2GW(YOY+44.2%),刷新2010年18.9GW的历史纪录。2015年政策加强风电专案规划及核准管理,在限电改善预期以及补贴电价下调的强装压力下,结合后续配额制的推出,2015年我国风电装机有望再创新高,预计有望达到25GW。
　　在手订单再创历史新高,公司是国内最具竞争力风电企业:截止2015年3月31日,公司待执行订单总量为6.84GW,中标未签订单5.80GW,在手订单共计12.63GW,再创历史新高。行业发展进入新一轮快速发展期,作为风电全生命周期开发企业,已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链,独特竞争优势将使得公司超越行业发展,成最具竞争力的风电企业。
　　行业份额持续第一,未来提升仍有空间:根据可再生能源学会风能专业委员会统计资料,公司2014年度国内新增装机4.43GW,市场占有率19.2%,连续四年第一。展望未来,行业发展向好态势明显,公司作为行业绝对领军者,深刻理解行业发展规律,市场份额有望继续提升,公司预计15年对外销售风机超5.0GW。
　　持续加码运营,加大风场发展力度:2014年年末公司已完工风电场装机容量2.0GW,权益装机容量1.52GW;在建风电场容量1.47GW,权益容量1.45GW。预计2015年大概率新增权益装机达到幷超过1GW(根据我们测测算,每增加1GW的风电场运营将为公司贡献净利润超4亿元),年底权益装机有望达到3GW。展望未来,公司在手项目储备丰富,预计未来每年新增有可能在1GW左右,风场持续放量,为公司中长期成长助力。
　　毛利率保持高位,规模化效应带动费用率下降:公司1Q综合毛利率30.9%,同比下降1.3ppt,继续保持了高水准。未来,一方面产品价格稳定;另一方面公司风电厂(毛利率60~70%)等业务收入比重将提升,毛利率有继续提升空间;1Q综合费用率27.4%,同比下降1.5ppt。公司1Q经营性净现金流-14.38亿元,较去年同期大幅好转,体现经营管理水平改善。
　　盈利预测:公司预计15H1净利润同比增加200-250%,业绩继续惊艳。
　　我们预计公司15、16年分别实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%),EPS1.06、1.35元,当前A股价对应15、16年动态PE为19X、15X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入”建议,目标价27.0元(2016年PE20X);H股股价对应15、16年动态PE13X、10X,同样给予“买入”建议,目标价26.0HK$。