金风科技：企业竞争力分析

　　2014年以来，在环保背景支撑下的风电行业回暖，新疆金风科技股份有限公司（以下简称“金风科技”或“公司”）收入大幅增长，盈利能力大幅提升。金风科技公司在行业内持续保持领先的市场地位，连续四年市场份额位列国内第一。但目前风电并网消纳问题仍制约产业发展，回款周期长、风电场建设使公司面临资本支出压力，负债水平目前整体呈略升趋势。2014年金风科技国内外新增装机容量全球排名第四，市场份额为9.2%。据中国风能协会统计数据，2014年金风科技国内新增装机容量为4，434MW，市场份额为19.12%，连续四年排名国内第一。2014年，公司实现营业总收入177.04亿元，同比增长43.84%；实现净利润18.54亿元，同比增长327.44%。

　　1 行业发展现状

　　1.1 发展背景

　　我国新增风电装机容量增速提升，行业复苏态势明显近年来，因化石能源的储量限制以及污染问题，全世界主要能源需求国都在寻找清洁能源作为化石能源的替代品。风电作为一种重要的新兴能源，尽管其发展历史很长，但直到近年来才真正大规模推广和使用。

　　1.2 全球现状

　　2014年全球新增风电装机容量首次超过5，000万千瓦，达到51，477兆瓦，累计装机容量达到3.70亿千瓦。全球新增风电装机容量增速的回升主要由于中国、美国地区新增风电装机容量的增加。除中国地区风电装机容量增速提升外，全球第二大风电市场美国地区2014年新增风电装机容量485万千瓦，较上年有所回暖。2013年受可再生能源税额抵免政策中断影响，美国风电装机量大减，从而导致了全球风电装机容量增速的下滑。2014年，美国地区风电新增装机容量增速上涨，同时中国新增风电装机容量大幅提升。在上述因素的共同影响下，2014年全球新增风电装机容量增速回升。

　　1.3 发展现状

　　2014年，受益于新政的出台，中国风电行业延续2013年复苏态势，继续稳步增长。2014年我国风电新增装机容量23，351兆瓦，约占世界风电新增总装机容量的45%，累计装机容量达到1.15亿千瓦，约占世界风电累计装机容量的31%。

　　1.4 政策环境

　　2014年，国家发改委价格司发布《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》，“明确陆上I类、II类、III类资源区风电标杆上网电价每千瓦时降低2分，分别降为0.49、0.52、0.56元；第IV类资源区维持每千瓦时0.61元。同时，2014年12月31日前获得核准、并且在2015年12月31日前投运的风电项目，依然沿用原来的电价标准”。风电上网电价调整预期使得部分地区2014年出现抢装现象。同时受益于风电消纳和企业现金流的改善，2014年国内风电新增吊装容量同比增长44.2%，达到23.20GW，为2010年以来的新高；我国累计风电装机容量突破100GW，达到114.61GW。

　　从利用率上来看，受全国来风情况偏小影响，2014年我国弃风率由2013年的11%降至8%。同期风电利用小时数较上年减少181小时，达到1，893小时。为了继续改善风电消纳水平，保障清洁能源的高效利用，2014年国家出台多项措施鼓励风电消纳。2015年3月20日，国家发改委和能源局下发《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》（简称“意见”），“要求在编制年度发电计划时，应优先预留水电、风电、光伏发电等清洁能源机组发电空间；新增用电需求原则上优先用于安排清洁能源发电和消纳区外清洁能源；奖励为保障清洁能源多发满发而调峰的煤电机组发电；加强清洁能源多发满发政策的监督管理”；国家能源局还规划12条重点跨区送电通道，侧重风电等清洁能源的外送。这12条治霾专用通道中的7条输电线路已经列入国家电网特高压最新规划中，首批工程将于2016年投运。预计新政策的实施将不断促进风电消化，减少弃风现象。

　　从规划上来看，2014年2月，国家能源局发布《关于印发“十二五”第四批风电项目核准计划的通知》，第四批列入核准计划的项目共计445个，总装机规模2，760万千瓦。从核准手续的完成情况来看，2014年全国风电开发速度明显加快。根据国家能源局的统计信息，截至2014年底上述第四批核准计划的项目在10个月之内已经有50%完成了核准手续。2014年12月25日，国家能源局向全国15省市发布《关于报送“十二五”第五批风电项目核准计划项目的通知》，明确第五批项目总计3，400万千瓦，明显高于前四期的2，883万千瓦、2，528万千瓦、2，872万千瓦和2，760万千瓦。

　　总体来看，2014年以来我国风电行业稳步发展，新增装机容量明显增加，风电消化状况改善。预计2015年我国风电行业仍将呈向好态势。

　　2 企业竞争力

　　2.1 制造能力

　　金风科技公司在我国风资源丰富的“三北”地区以及沿海地区建设有风电设备制造厂，以利于产品和服务快捷到达客户属地以及海外市场。目前，公司已拥有新疆、北京两大生产基地和内蒙古包头、甘肃酒泉、西安、河北承德和宁夏银川等五个总装厂，另在德国建有制造基地。随着技术和工艺的不断优化，公司的生产基地和总装厂均具有柔性生产能力，可以进行各类别风电机组的总装，目前已建基地基本能满足在手订单的生产需求。2014年，公司风电机组生产量为4，802.75MW，同比增长31.80%。

　　截至2014年底，公司累计装机容量超过24GW，在全球的总装机数超过17，600台，其中1.5MW机组装机超过12，300台，2.5MW机组装机超过900台。根据MAKEConsultingA/S统计数据，2014年金风科技国内外新增装机容量全球排名第四，市场份额为9.2%。据中国风能协会统计数据，2014年金风科技国内新增装机容量为4，434.0MW，市场份额为19.12%，连续四年排名国内第一。

　　2.2 产品研发

　　公司比较注重产品和技术的研发，每年均投入大量的研发资金，2012~2014年分别达到7.04亿元、7.80亿元和11.43亿元，在公司营业总收入中的占比均超过6%。为适应风电市场的快速增长及满足客户多元化的需求，公司以现有的1.5MW系列化机组及2.5MW机组为基础，注重对现有产品的优化升级；加大对新产品的研制力度，积极推进2.0MW机组以及6.0MW机组的开发、测试等相关工作，产品结构不断得到不断丰富和优化。2014年，公司GW93/1500高海拔型机组、GW121/2500低风速机组均实现批量装机，目前运行情况良好；首款系列机型叶轮直径达到115米的GW115/2000机组开发完成并已成功并网，这是是目前国内外已知机型中单位千瓦扫风面积最大的机型，可以更好地满足低风速市场的需求；大型化方面，6.0MW样机在江苏大丰顺利完成吊装；可适用于潮间带、近海及陆地GW121/3000首台样机已完成吊装。

　　此外，公司采用的直驱永磁发电机组质量领先，根据2013年10月中国风能协会针对全国风电设备运行质量的调查报告显示，金风科技在最高机组可利用率、最低故障发生频次和平均最快排除故障耗时三项评价指标内均名列前茅。2014年，由国际权威风电行业杂志WindPowerMonthly启动的最佳陆用风机评选和最佳海上风机的评选中，金风科技GW112/2500机组、GW82/1500机组及GW150/6000分别入选前十名。

　　2.3 收入结构

　　2.3.1 主营

　　2014年以来公司风机销量快速增加，在手订单规模不断扩大金风科技的主营业务可分为风机及零部件销售、风电服务和风电场开发三个主要业务板块。2014年，公司实现营业总收入177.04亿元，其中主营业务收入176.60亿元；风机及零部件销售是公司收入的主要来源，当期实现收入157.85亿元，占主营业务收入的89.39%。

　　2.3.2 产品

　　2014年，随着风电市场的回暖，公司风力发电机组对外销售容量达到4，189.75MW，同比增长43.33%。其中，750KW机组销售容量为8.25MW，占比较小；1.5MW机组销售容量3，549MW，同比增长56.90%，占总销售容量的84.71%，是公司目前的主力机型；2.5MW机组销售容量为632.50MW，同比减少2.69%。作为公司的主力机型，1.5MW机组是公司风力发电机组的主要收入来源，2014年实现收入121.91亿元，同比增长53.58%，主要受销量大幅增长所致；通过降低成本、加强存货管理，1.5MW机组的毛利率由上年的20.19%上升至25.12%。2.5MW机组的尽管销量小幅下降，但实现收入31.60亿元，同比增长18.17%。2.5MW机组平均价格高于1.5MW机组，毛利率由上年的20.47%上升至22.26%。

　　金风科技公司的风电服务板块由全资子公司北京天源科创风电技术有限责任公司承担，公司的风电服务旨在为客户提供整体解决方案，提供“一站式”服务体系，包括风电场选址、测风咨询等组成的前期咨询服务；工程总承包、工程管理咨询等组成的中期工程建设业务；以及由风电场运行维护、部件维修、信息软件产品供给等组成的后期技术服务业务。2014年，公司实现风电服务收入6.54亿元，同比增长9.84%。

　　公司的风电场开发业务主要由下属公司北京天润新能投资有限公司、乌鲁木齐金风天翼风电有限公司等负责。截至2014年末，公司已完工风电场装机容量2，000MW，其中权益装机容量1，522.42MW；在建风电场项目装机容量1，473.50MW，其中权益装机容量1，453.70MW。公司亦在海外投资风电场项目，并与2014年转让1个澳洲风电项目公司的权益装机容量124.13MW，2014年，公司经营的风电项目实现发电收入11.69亿元，同比增长217.66%；公司销售风电场的投资收益为3.33亿元，同比增长148.89%。

　　2.3.3 内外销

　　目前，公司大部分收入来自于国内销售，2012~2014年国内收入占主营业务收入的比例分别为88.49%、88.91%和89.53%。尽管目前海外销售占比较低，但公司较为重视海外市场，并不断投入更多的资源开拓国际市场，来自海外市场的收入规模也在不断扩大。

　　2.3.4 订单状况

　　在手订单方面，截至2014年末，公司待执行订单为5，828.25MW，同比增长73.27%，中标未签订单达6，119MW，同比增长47.22%，公司在手订单合计达11，947.25MW，同比增长58.87%，其中包括来自海外的订单488MW。

　　2014年以来，随着风电行业的逐步回暖，风电设备制造板块不断增长，主力机型1.5MW、2.5MW机组仍为该板块收入的主要来源，收入及新增订单规模快速增长，公司新开发的2.0MW机组订单规模逐年攀升。目前，公司仍以国内销售为主，客户主要为从事发电业务的大型央企，信用资质良好；公司在国外市场不断获得突破，海外市场有望成为公司新的收入增长点。

　　2.4 融资投资

　　随着并网发电的风电场装机容量规模不断扩大，公司每年能获得稳定的收入、利润和现金流，有利于平滑政策变化带来的风电设备下游需求波动，为公司带来新的业务增长点。未来，公司的风电场开发投资每年仍将保持较大规模，2015~2017年的拟建容量预计分别为85万KW、88万KW和100万KW，计划投资额分别约为60亿元、70亿元和80亿元，为公司带来较大的资本支出压力。公司的风电场投资资金来源中20%的资本金为自筹，剩余80%主要依靠借款的形式，未来公司的负债水平或将不断上升。

　　公司通过非公开发行A股股票及全资子公司在境外发行美元债的方式拓宽融资渠道2014年9月3日，公司发布非公开发行A股股票预案，本次拟非公开发行A股股票数量为4，095.30万股，其中，王海波、曹志刚、霍常宝、马金儒、刘玮、周云志、吴凯各认购55万股，杨华认购40万股，海通资管作为管理人管理的海通金风1号集合资产管理计划认购1，714万股、海通金风2号集合资产管理计划认购1，956.30万股，本次募集资金总额预计约为36，325.31万元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行前，公司第一大股东新疆风能有限责任公司、第二大股东中国三峡新能源公司分别直接持有公司13.95%、10.72%的股份，公司不存在控股股东和实际控制人；本次非公开发行结束后，公司将新增4，095.30万股限售股，按照该等发行规模测算，新疆风能有限责任公司、中国三峡新能源公司仍保持公司前两大股东的地位，直接持有公司的股份比例分别变更为13.74%、10.56%，公司仍不存在控股股东和实际控制人。

　　2.5 财务分析

　　2.5.1 资产负债

　　2014年末，总资产规模同比增长33.19%至457.77亿元，主要体现在货币资金及应收账款规模的增长。2014年，但由于未分配利润的积累，期末公司所有者权益达到152.27亿元，同比增长１0.40%。从资产构成来看，2014年末，公司总资产中占比较高的为货币资金、应收账款和固定资产，占比分别为22.08%、23.51%和17.84%。2014年末，公司货币资金同比增长126.88%至101.08亿元，主要来自债务的增长。2014年末公司应收账款同比增长24.56%至107.61亿元。具体来看，2014年末应收账款账面余额为127.39亿元，同比增长26.44%；期末坏账准备为4.64亿元；应收账款中的质保金部分计入非流动资产中的长期应收款，当期期末为15.14亿元。公司的应收账款账期基本为三个月，2014年末未逾期比例占账面余额的60%。2014年末，由于部分风电场建设项目完工转固，公司固定资产同比增长153.80%至81.65亿元。

　　2014年末公司的负债总额为305.50亿元，同比增长48.47%，主要由有息债务、应付款及预收款项增长所致；公司资产负债率为66.74%，较2013年末上升了6.87个百分点。从负债构成来看，公司的负债以有息债务为主，2014年末总债务为169.92亿元，同比增长36.44%；公司总资本化比率为52.74%，较2013年末上升了5.29个百分点。从债务结构看，由于30亿元公司债将于1年内

　　到期，公司2014年末以短期债务为主，短期债务/长期债务指标为1.82。目前，公司在建风电场项目所需投资规模仍较大，周期较长，公司需要增加长期债务以与目前的资金需求相匹配。总的来看，2014年末，公司通过增加债务融资使得货币资金大幅增加，营业收入的大幅增长带来应收账款规模的扩大，公司总资产规模同比大幅提升，相应资产负债率及总资本化比率均有所上升。随着公司债到期兑付，公司资产负债率和总资本化比率有所回落。由于仍有较大规模的风电场投资计划，公司需要增加长期债务以匹配资金需求。