申银万国：下调中国玻纤评级至“中性”

　　申银万国2月10日发布投资报告，下调中国玻纤评级至"中性"。
　　中国玻纤（600175.SH）08 年实现收入40 亿元，净利润2.44 亿元，EPS0.57 元，低于前期预测的0.84 元，也低于市场普遍预期。
　　申银万国认为，公司业绩低于预期的原因为四季度玻纤价格和销量下滑超出预期。四季度单季度收入同比下滑19%，环比下滑36%；毛利率环比由35.4%下滑至20.5%。此外，由于3 季度在建玻纤工程转固，财务费用由资本化转为费用化，环比增加近8000 万元。
　　申银万国预计08 全年玻纤销量57 万吨左右，低于年中预期的65 万吨；其中四季度销量仅11 万吨左右。从报表存货推算，年底玻纤库存约15 万吨左右。公司采取以帐款保销量策略，导致经营活动净现金流为-4.57亿元。
　　申银万国表示，玻纤价格接近谷底。国内玻纤60%－70%用于出口，外向型需求比例较高，因此需求受影响较大，且需求恢复时间可能较内需慢。由于玻纤需求和价格下滑，国内外竞争对手加快了产能关闭进程，缓解了供给过剩压力。而从盈利能力看，目前玻纤价格已至行业成本线，价格下跌空间有限。
　　申银万国下调公司09－10 年盈利预测，短期估值偏高，下调评级至中性。下调09 年均价预测至6500 元/吨、6700 元/吨（原预测6700 元/吨、7000 元/吨），下调毛利率至25%、27%（原预测为28%、30%），考虑负债规模及财务费用上升，下调09－10 年EPS 预测为0.45 元、0.68 元（原预测0.81 元、1.31 元）。公司长期龙头优势明显，但短期估值偏高，下调评级至"中性"。