公用事业：风电下调幅度缩小

　　事件：新的光伏和风电电价下调方案已经获得国家发改委和国家能源局审核，或将于不久后正式对外公布。与此前讨论稿相比(详情请参考10月30日发布的报告“光伏和风电标杆上网电价或下调”)，此次方案的主要区别包括：
　　1)风电电价下调幅度有所减小，由2015~2020年复合增速-3.5~-4.5%调整为2015~2018年复合增速-1.7~-3.5%。年均下调幅度由0.02元/度调整为0.015元/度;2)2016年一类/二类/三类资源区光伏电价下调幅度有所增大，由0.05/0.03/0.02元/度调整为0.1/0.07/0.02元/度，未来电价将根据行业情况决定;3)目前已获批风电项目若在2017年年底前开工则仍享受当前电价;4)已获批光伏产能电价下调截止日期由2016年4月1日推迟至6月30日，即2016年以前获批光伏项目如果能在2016年6月30日以前投产，则仍能享受当前电价;5)预计可再生能源电价附加将由15元/MWh提升至22元/MWh，对应增长47%。
　　评论风电电价调整结果好于预期;政策鞋子即将落地。2018年新的风电电价相比讨论稿而言高0.015元/度，将改善风电权益内部收益率1.1~1.3百分点。更重要的是，2015年前9月获批的约100GW风电产能如果能在2017年底前开工则仍将享有当前较高电价水平，有望为2016~2018年每年带来30GW的新增产能空间。
　　可再生能源补贴有望抵消光伏电价下调影响。可再生能源电价附加提高后，预计2016年上半年补贴支付将加速，因此有望清除光伏行业主要的不确定因素，刺激2016年上半年出现抢装以实现更高电价。即使考虑新的光伏电价后，公用事业级光伏项目权益内部收益率仍有望达到12%，主要考虑利率下降和模组成本下跌。
　　即使考虑此轮电价下调之后，我们仍认为2016年光伏装机有望表现强劲，因为未来电价仍有下调可能。