中国风电行业:转机将至

　　2016-18年电价下调对风电运营商影响有限
　　2016年限电或成为风电行业的隐忧,但预计2017年情况将逐步改善
　　倾向风电场运营商胜过设备制造商
　　首次覆盖龙源电力(买入)、华能新能源(买入)、大唐新能源(中性)和金风科技(中性)
　　电价下调对风电运营商影响有限
　　中国风电上网电价将于2016年逐步下调,一至三类风区电价下调人民币0.02元/千瓦时,四类风区则下调人民币0.01元/千瓦时。由于降息和特高压的发展可改善利用小时,我们预计电价下调对风电运营商的影响有限。我们的敏感性分析显示,利率下降50个基点或利用小时增加50小时,将可以抵销电价下调人民币0.01元/千瓦时的影响。
　　2017年起运营环境有望改善
　　虽然限电率可能在2016年进一步上升,但随着特高压线路的发展,我们相信一至三类风区的限电问题能够得到解决,而限电情况也将从2017年起将逐渐得到改善。我们相信风电运营商的应收账款天数将会减少,因为受到可再生能源附加费可能增加所推动,2017年可再生能源补贴的赤字可能会收窄。
　　倾向风电运营商胜于设备制造商
　　就股价表现而言,2015年设备制造商跑赢了风电场运营商。然而,我们预期2016年情况将会逆转,风电场运营商现价处于估值低谷(其中大部分低于历史平均水平2个标准差),而其基本面将有可能改善。此外,设备制造商目前的估值已接近历史平均水平,但由于订单下滑的风险变大,和行业竞争加剧将促使其平均售价下跌。考虑到华能新能源在四类风区装机比重最高,而此区限电率最低,因此风电装机容量的蓬勃增长将在未来几年推高公司的盈利增长,首推华能新能源。