华伍股份：期待风电轨交制动器持续增长 推荐评级

　　业绩小幅低于预期
　　华伍股份2015年实现营业收入5.7亿元，同比下降16.5%，归属净利润5,210万元，同比增长26.8%，位于预告区间中枢偏下，低于我们预期10%。公司同时公告拟每10股派息0.5元。
　　收入同比下降16.5%，毛利率同比大幅提升。2015年，公司工业制动器/轨交制动系统/劳务收入分别同比增长24.3%/932.3%/23.5%，水暖管道零件/液压及电液驱动装臵营收分别同比下降19.9%/34.3%。由于毛利率较高的工业制动器收入占比提升，公司毛利率同比大幅提升8.5ppt至37.0%。
　　费用率同比上升，营业外收入增加带来净利润增长。由于规模效应下降，销售费用率/管理费用率同比增加1.9ppt/4.1ppt，由于汇兑收益增加，财务费用率同比持平。营业外收入同比增加211.8%，主要由于政府补贴增加。净利润率同比上升3.1ppt至9.2%。
　　经营现金流净流入增加。公司存货余额、应收账款余额和应付账款余额分别较年初增加14万元、2,692万元和1,534万元。2015年公司经营性现金流净流入1.06亿元，同比增加4,491万元。
　　发展趋势风电制动器发力，期待市场份额进一步提升：公司2015年工业制动器收入同比增长24%，主要受益于风电装机量增长以及市场份额提升。往前看，2016年风电装机容量面临较高基数，我们期待公司在风电领域进一步提升市场份额带来业务增长。
　　轨道交通制动器步入正轨：2015年公司取得上海庞丰剩余股权强化管理，使其首次扭亏为盈。往前看，我们期待公司在轻轨以及城轨地铁领域的突破，预计2016年轨交制动器收入同比翻番。
　　盈利预测调整
　　考虑到2016年风电行业增长放缓，我们下调公司2016/17年盈利预测21%/26%至0.22/0.32元，分别同比增长32%/42%。
　　估值与建议
　　当前股价对应公司2016/17e年市盈率为43.1x/30.3x，考虑到公司所在工业制动器+轨交制动器合计195亿元的市场容量，假设公司将占20%市场份额，我们下调公司目标价33%至12.7元，对应39亿元的目标市值，维持推荐评级。