中国风电行业:第六批可再生能源电价补贴目录的潜在影响

　　我们预期补贴目录将于2016年下半年进行更新
　　除非增加可再生能源附加费或开发绿色证书市场,否则可再生能源补贴基金的赤字可能扩大
　　补贴可缓解风电运营商的债务压力,华能新能源受益最大
　　政府正在审核第六批目录的项目
　　下一批可再生能源电价补贴自2016年1月开始接受申请以来已经5个月。我们相信政府目前正在审议可再生能源的项目,第6批可再生能源电价补贴目录(以下简称“目录”)将于2016年下半年敲定,这可能是未来几个月可再生能源板块估值上升的催化剂。我们预测第六批目录的可再生能源发电补贴总金额高达460亿元人民币,将主要支付给风能和太阳能电场的运营商(风能:42%;太阳能:40%;生物质能及其他:18%)。
　　可再生能源附加费可能进一步上升
　　我们相信目录延迟更新主要是因为可再生能源补贴资金面临财务压力,我们估计截至2015年底的赤字达到约350亿元人民币。尽管政府已上调附加费和削减可再生能源的补贴,但考虑到可再生能源发电量快速增长,特别是未来几年将推出扶持政策以提高可再生能源的利用小时数,因此我们认为资金的收益仍不足以满足2016年的开支(因此赤字将会扩大)。尽管绿色证书将成为可再生能源发电商的另一个收入来源,为削减补贴留出余地,但由于绿色证书机制仍处于初步阶段,所以提高可再生能源附加费将成为短期内收窄基金赤字的主要工具。
　　风电场运营商的流动性将会改善
　　虽然收到补贴不会直接影响风电场运营商的盈利,但这将加强后者的流动性,从而缓解债务压力。我们的估计2014-15年华能新能源(958 HK,我们在中国风电行业中的首选股)应收的补贴最多,其次是龙源电力(916 HK)和大唐新能源(1798 HK)。我们相信华能新能源是补贴的最大受益者,因其净负债比率将降低最多(-11.2%),其次是龙源电力(-4.6%)和大唐新能源(-1.9%)。我们认为这或将在一定程度上减少华能新能源在短期内进行股权融资的需求。