金风科技：风电趋势向好 龙头价值低估

　　2016年净利润30亿元，同比增长5.39%：金风科技发布2016年业绩快报，报告期内实现营业收入263.96亿元，同比下降12.20%；实现归属母公司净利润30.03亿元，同比增长5.39%；对应EPS为1.10元。其中4季度实现收入94.31亿元，同比下降18.12%；实现归属母公司净利润8.62亿元，同比增长16.27%。4季度对应EPS为0.32元。本次业绩快报披露的经营业绩在公司2016年三季度报告中预计的范围内。
　　
　　风机销售受行业影响同比下降，但市占率进一步提高：风电场规模稳定增长，限电改善盈利修复：2016年受15年抢装透支部分需求以及风电开发南移，工期拉长影响，全国风机新增并网19.3GW，同比下降41.46%，受此影响，公司风机出货量下降，应收下滑。而自营风电场规模扩大，限电进入改善通道，盈利修复，带动公司净利润同比增长。分项目来看：1）根据风能协会统计，16年全国新增吊装23.37GW，同比下降24%。公司16年风机出货6.34GW，全国占比27.1%，份额进一步提高。扣除对内销售，对外销售约5.5GW，同比下降21%左右。风机市场售价相对稳定，预计贡献收入210亿左右，净利18-20亿左右。截至2016年三季度末，公司在手订单14.4GW，创纪录，将保障后续增长2）风电场方面，根据风能协会统计，天润16年新增装机0.81GW，累计权益并网装机约3.4GW，测算贡献净利润7-8亿元，同比2016年大幅增长。3）投资收益和其他业务预计贡献利润3-4亿左右。
　　
　　招标预示17年行业高增长，平价上网1-3年内将逐步实现：根据我们的测算，当前风电的度电成本在0.32-0.45元之间，已经逼近火电上网电价。风电项目的平均IRR在8%-12%以上。基于风机效率以及运营管理效率等方面的提升，行业平均度电成本年均降幅为6%，未来1-3年内风火同价有望逐步实现！15年底之前核准未建项目87GW，需在17年底之前实质开工，否则将执行2分钱的标杆电价下调；16年前三季度风机招标24GW创纪录，全年预计30GW，招标文件基本要求在17年底之前交货。作为先行指标，巨量招标预示17年行业将重新迎来高增长，全年预计装机25-30GW。
　　
　　整机厂商集中度提高话语权增强，风机龙头市占率、毛利率有提升空间：根据风能协会统计，16年新增装机市场整机厂商集中度，金风科技(002202,股吧)市场份额高达27.1%，继续领跑其他厂商；在16年前三季度风机招标市场中，市场份集中度将进一步提高，金风、远景等合计中标率超6成。而在下游风电运营环节，由于地方能源集团及民营企业的广泛参与，市场分化，集中度降低，前十名运营商及五大央企新增装机占比分别降至58.8%、37.2%，为历史新低。在零部件供应产能相对过剩的背景下，中游整机厂商话语权进一步增强，竞争格局向好。而从当前招标市场来看，2MW机型测算占比达到77%，未来2-3年之内仍将是绝对主力机型。公司2MW机型自2015年推出以来，广受好评，牢牢占据低风速市场，竞争力极强。据此判断，公司风机市占率将仍有提升空间，17年市占率有望超过30%。同时随着该机型的逐步放量，规模效应将带动毛利率进一步提升。
　　
　　风电场规模稳步扩张，限电改善盈利修复：16年全国风电平均利用小时数1742小时，同比增加14小时；全年平均弃风率17.1%，同比上升2个百分点。分季度弃风率分别为26%、17%、13%、12%，逐季改善明显。随着开发重心继续往南转移，三北地区电网外送通道17年逐步进入投产季，限电问题将持续改善。同时，第六批可再生能源附加基金项目补贴已经发放，运营企业现金流改善。困扰风电运营的弃风限电和补贴拖欠两大沉疴已经实际改善，并将持续进行。截至2016年末，公司权益装机容量累计已达3.4GW以上，控股吊装容量达到5GW（CWEA数据），规模列全国第八。十三五期间，公司仍将计划保持每年近1GW的风场并网规模。同时，公司风电场风机效率和利用小时数好于同行，风电场将逐渐公司业绩稳定的增长极。海外业务取得突破，一带一路的新能源核心标的：公司是新疆的重点企业，以新疆为桥头堡，辐射一带一路沿线新能源建设，已向巴基斯坦、哈萨克斯坦、罗马尼亚、塞尔维亚等国出口风机。2016年11月，公司公告了美国1.8GW风机意向协议，海外市场取得重大突破，在公司已经坐稳国内市场龙头的同时，伴随着国家一带一路的战略走出去，国际市场未来提升空间巨大。
　　
　　智能电网、售电业务、环保水务快速布局：公司与2010年开始挖掘市场潜在需求，布局“智能微网”项目开发，近年来，智能电网业务取得突破，多个项目接连并网。截至2016年上半年，公司已在山东、江苏、陕西、湖北、吉林等地投资水务公司，日清理能力达到32.4万吨。公司还在多地成立了售电公司，布局售电市场。
　　
　　投资建议：我们预计2017-2018归属母公司净利润分别为39.17\44.47亿元，同比分别增长30.4%\13.5%，EPS分别为1.43元\1.63元。给予公司2017年16倍PE，目标价22.9元，维持买入评级。
　　
　　风险提示：风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。