金风科技:MW级风机经营迈上新台阶 增持

　　1、09年业绩略超市场预期。2010年3月4日，公司发布2009年年度报告，报告期内实现营业收入107.38亿，同比增长66.28%，实现营业利润19.47亿元，同比增长72.9%，归属于母公司净利润达到17.46亿元，同比增长92.6%，实现基本每股EPS1.25元，扣除非经常性损益后每股EPS为1.22元，经营业绩略超出市场预期。
    2、MW级风机经营迈上新台阶，风电盈利模式探索结硕果：与08年比较，09年公司在1.5MW风机的产能扩张与市场开拓方面进展神速，报告期内完成1391台1.5MW风机（2086.5MW），同比增长210.35%，毛利率达到24.11%，提升了5.23个百分点，目前MW机产能近3000台/台，盈利水平的提升则充分体现出规模经济效应与原材料跌价受益；作为国内风电领域最具盈利模式创新意识的企业，在纵向上下游产业链整合斩获颇多的同时，也积极创新探索出风电场运营投资、技术服务和海外市场等多项盈利亮点；其中子公司天润新能09年风电场项目运营收益达4139万元，天源科创和新疆天运的风电技术服务收益达4206万元，而海外市场也有所斩获。
　　3、财务状况良好，资产周转能力改善明显。报告期内主营产品毛利率达25.6%，综合毛利率水平达26.3%，ROE39.12%，净利润率达到16.67%，盈利水平在行业内遥遥领先；费用控制方面，管理费用与财务费用保持稳中有降，销售费用率6.24%，原因在于09年MW机市场开拓力度与海外市场因素。资产周转能力较往年有明显改善，应收帐款周转率达到4.06，流动资产周转率达到1.06，改善幅度明显，资产负债率62.86%，维持08年相当水平。整体而言，公司财务状况稳健，现金流较为充沛，仍然具备良好的资本支出与持续运营能力。
　　4、2009年分配预案：公司拟按14亿股本基础上，每10股送6股派现金红利1元（含税）进行利润分配。分配后总股本为22.4亿股。
　　5、投资评级：测算2010-2012年公司摊薄后每股收益为1.58元、1.9元和2.54元，按分配后总股本摊薄后每股收益为0.99元、1.19元和1.59元，动态PE为21.71X/18.06X/13.48X，动态PB为9.22X，三年CAGR达26.82%; 正如我们持续观点所述，风电市场进入内外资企业共同逐鹿的时代，市场竞争中价格与产品同质化趋势越来越明显，每年千万千瓦级的新增市场规模己体量巨大，陆上风电市场空间增量有限与竞争压低了风电行业整体估值水平；考虑2010年海上风电政策与示范项目工程逐渐步入市场视野，产业升级的拐点逐步趋近，公司在海上风电与海外市场的布局将保持成风电领先者的行业地位，短期内给予公司“增持”评级，目标价40元。
　　6、风险提示：1)、MW机跌价风险；2）、2.5-5MW海上风机试制与生产进程的控制与实施状况将决定公司能否踏准海上风电大发展的节奏与竞争力的持续性。