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近日，天顺风能发布了2019 年报与2020 年一季报。2020 年第一季度，公司实现营业总收入8.51 亿元，与去年同期相比增长4.11%；实现归母净利润1.33 亿元，同比上升52.85%。2019 年，公司实现营业总收入60.58 亿元，同比增长58.02%，实现归母净利润7.47 万元，同比上升58.95%。
抢装逻辑不改，塔筒毛利率有望提升
从成本端看，塔筒制造成本中，原料成本占比较大，其中核心原材料为钢板，因此钢板价格波动对塔筒产品利润空间影响较大。钢价于2019 下半年进入下行通道后，目前处于阶段性低位，成本降低促使盈利空间增大。从产品端看，2020 的陆上风电抢装逻辑不改，受疫情影响塔筒企业供给紧张，中标价格有所上升，我们预计2020 年塔筒毛利率有望提升至23%。
塔筒叶片产能稳步扩张，强化规模优势
公司不断巩固塔筒产品在全球市场领先地位，产能充分释放，风塔产销量增幅均超过33%，叶片产销量涨幅超过150%。公司目前塔筒产能约为75万吨，年内有望贡献70 万吨产量。公司持续推行扩产计划，今年1 月投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司，项目建成达产后预计年产能12万吨。叶片方面，公司在江苏省启东市设立启东天顺风电叶片有限公司，从事大型风电叶片的生产销售，已于今年3 月正式投入生产，并且常熟二期工厂将于今年三季度建成投产，加上原产能，预期年内叶片总产量约为700 套。公司还与濮阳县人民政府签订了投资协议，拟投资建设天顺风能（濮阳）风电叶片项目，计划年产风电叶片600 套，预计总投资约5 亿元。
运营优质风场，拓展智慧能源业务
公司持续拓展风电场投资开发业务，形成了盈利性良好的优质风电场资产。
截至2019 年底，公司累计并网风电场规模680MW，同比上升46%。今年，公司有180MW 的项目参与抢装，未来风电场规模将达到860MW。
盈利预期
原来我们预期公司 2020-2021 年营业收入分别为 67.77、69.81 亿元，同比增长11.98%和3%，由于新工厂投产，叶片产销量有望增加，现将2020-2022 年营业收入预期调整为76.52、84.48、96.35 亿元，同比增长26.31%、10.39%和14.06%；归母净利润为10.28、 11.58、12.65 亿元，同比增长37.76%、12.58%和9.3%；对应 EPS 分别为 0.58、 0.65、 0.71 元，对应 PE 分别为10.48、9.31、8.52 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业发展不及预期；疫情控制不及预期；经济环境及汇率波动风险钢材等原材料价格波动风险；
