风电行业策略年度报告：不惧一番寒彻骨，已闻梅花扑鼻香

（报告出品方/分析师：德邦证券 彭广春）

1.风电行业行情复盘

近一年宏观表现，风电指数强于沪深 300。

2021年中证风电产业指数相对沪深300实现超额收益57.66%。2021年风电产业指数自年初上涨51.44%，同期沪深300指数下跌6.21%，2021年实现相对收益57.66%。2022年截止12月6日，风电产业指数相对沪深300实现超额收益3.15%，沪深300指数下跌19.31%。

近一个月风电行业市场表现。

近一个月风电板块表现劣于市场，截止2022年12月6日，相较与11月7日，中证风电产业指数累计跌幅2.45%，沪深300累计涨幅5.11%。随着平价时代开启，风电行业成长性增强。

小结：风电行业周期性减弱，成长性处在增强通道。风电招标量保持高景气度。招标容量被视为风电行业景气度前瞻性指标，对于风电板块指数的增长也具有一定前瞻性。

即便在去年高基数下，2022前三季度风电招标量创历史新高，已超过2021全年招标水平，企业在手订单量充足。据金风科技官网统计，2022年前三季度风电公开招标市场新增招标量为76.3GW，同比增长82.1%。风电行业招标规模增速迅猛，有望大幅带动2023年装机景气度。

整体来看，进入风机平价时代，原材料成本持续下降打开厂商的盈利空间，风电板块有所回暖；同时随着“双碳”目标持续推进，多地出台风电发展规划进入落实阶段，海风远期装机空间持续打开，下一阶段风电有望恢复高增长态势。但同时，由于上半年疫情反复，对产业链物流、供货、交付也产生了较多不确定影响。

今年发布的《“十四五”现代能源体系规划》和《“十四五”可再生能源发展规划》中分别提及，到2025年发电装机总容量达到约 30 亿千瓦、可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50％，风电和太阳能发电量实现翻倍，预计到2025年风电累计装机约581GW，十四五期间新增装机300GW。今年招标高增奠定2023年开工及并网高景气度。

 

2. 风电行业概况：政策托底高景气发展格局不变，23年有望迎来高速增长

 

2.1. 全球风电市场：全球风电市场保持高景气度，亚太地区风电新增装机容量处于领先地位

全球风电市场保持高景气度，亚太地区风电新增装机容量处于领先地位。

根据GWEC发布的《2022全球风能报告》，2021年全球风电新增装机容量为93.6GW，截止2021年全球风电累计装机容量达到837GW，累计装机容量同比增长12.4%；GWEC预测接下来五年全球风电新增装机容量的年复合增长率为6.6%，风电市场前景乐观。

2021年亚太地区、欧洲地区的风电新增装机容量在全球新增装机容量中的占比分别为59%、19%，是全球风电市场快速发展的重要动力。

海上风电发展速度加快，中国依然是风电发展最快的国家。根据《2022全球风能报告》统计，2021年全球海上风电新增装机容量为21.1GW，而2020年全球海风新增装机量仅为6.9GW，海上风电增长速度明显加快。

2021年，中国陆风、海风新增装机容量分别约为30.67GW、16.9GW，中国陆风新增装机量占全球陆风新增装机量的比例为42%，位列第一，美国、巴西分别位列第二和第三；中国海风新增装机量占全球海风新增装机量的比例为80%，英国、越南分别位列第二和第三。

2.2. 国内风电持续高景气发展：2022招标量超过预期

2022年风电装机同比高增，2021年海上风电快速发展。

根据国家能源局统计，2021年全国风电并网装机量为47.57GW，相对于2020年有所回落；其中，2021年陆上风电新增装机容量为30.67GW，海上风电新增装机容量为16.9GW，而2020年海上风电新增装机容量仅为3.06GW，可见2021年海上风电实现高速增长，贡献较大增量。

2022年前三季度国内风电新增并网装机量为19.24GW，而去年同期新增装机并网量为16.43GW，同比增长17.10%；2022年10月当月新增风电装机量为1.9GW，1-10月风电平均利用小时数为1817小时。

2022年风电招标规模扩大，未来两年风电新增装机量有望厚积薄发。

根据金风科技官网统计数据，2022年前三季度风电公开招标市场新增招标量为76.3GW，去年同期为41.9GW，同比增长82.1%；其中前三季度陆风新增招标量为64.9GW，比去年同期增长58.7%，近三年陆风新增招标量总体呈上升趋势；前三季度海风新增招标量为11.4GW，而去年同期仅有1GW，海风招标量扩张更加明显。

2022年前三季度风电新增招标量已经超过2021年全年的新增招标量，招标量的快速增长为未来两年风电装机奠定了坚实基础。

2021年 12 月，国家发改委、国家能源局发布《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，项目涉及内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林、黑龙江、河北、山西、山东、四川、云南、贵州、广西、安徽、湖南等省份和新疆生产建设兵团，建设规模总计97.05GW。

2022年2月份，国家发展改革委、国家能源局联合印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》提出，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。

十四五期间可再生能源发电进入跃升式发展阶段，各省规划风电新增装机量超过300GW。2022年6月1日，国家发展改革委等9部门联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》提出“十四五期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍”。

根据各省公布的十四五期间风电规划，内蒙古、新疆、甘肃是规划风电新增装机量较大的省份，分别为51GW、27GW、25GW。

风电整机价格呈现下降趋势，海上风电整机价格或将进一步降低。根据金风科技官网统计，2021年至今风电整机的公开投标均价呈现下降趋势，2022年9月的全市场风电整机商风电机组投标均价为1808元/kw，已逐步下降至2000元/kw以下。在风机大兆瓦迭代加速、市场竞争激烈双重作用下，海上风机价格或将进一步降低。

沿海地区海上风电规划陆续出台，加快推进海上风电建设。2022年6月1日，国家发展改革委等9部门联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》提出“有序推进海上风电基地建设”“加快推动海上风电集群化开发，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地”。截止目前，浙江、江苏、广西等沿海省份已经出台“十四五”期间海上风电规划。政策规划下海上风电成长性将进一步凸显。

地方海风补贴政策落地，海上风电进入高景气周期。截止目前，广东、山东、浙江、上海等地区已经出台海上风电补贴政策，“十四五”期间海上风电将实现跨越式发展。

2.3. 小结：风电行业保持较高景气度，海上风电有望高速增长

风电行业保持较高景气度，海上风电有望高速增长。

1）2022招标量超过预期：风电招标量2022年前三季度风电公开招标市场新增招标量为88.37GW，同比增长94.52%，为接下来两年的风电新增装机量奠定良好的基础。

2）风光大基地建设工作进一步推进，各省“十四五”风电规划陆续出台。2022年2月份，国家发展改革委、国家能源局联合印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》提出，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。

根据各省公布的十四五期间风电规划，内蒙古、新疆、甘肃是规划风电新增装机量较大的省份，分别为51GW、27GW、25GW。

3）海上风电整机价格或将进一步降低，海风规划、海风地补落地有望推动海风进入高景气周期。

 

3. 风电行业产业链策略

 

3.1. 整机商策略：价格通缩下，成本优势引领市场格局变化

海陆整机价格持续下滑，趋势仍将持续。

整机商领域近几年的两个趋势，一是机组大型化，2019年国内5.0MW及以上风电机组新增装机容量占风电总装机容量的比例仅为3.0%，2021年迅速增长至23.3%，2021年海上6.0MW以上机组占比达58%。机组大型化本身也能够较好的降低整机的单位成本。

第二是海陆整机中标价格不断降低，2022年年初以来虽有最低报价低至1400-1500元/kW，但陆上风机中标价整体维持在1800-2000元/kW左右（对应5-7MW机型），近期整体情况有所稳定，且在2022年6月份后中标价格有所回升，体现了风机市场的理性。

但2022年10月个别项目出现超低价（华润新疆三塘湖1GW项目），显示出部分整机商有意愿继续通过低价竞争获取标的。同时从金风科技官网数据显示，其投标价格一直处于下降通道。

海风机组中标价格方面，2022年以来总体趋势不断向下，因此不能排除2023年风电整机机组中标价格继续下行的可能。

国内风机集中度较高，TOP3（金风、远景、明阳）2020年市占率达49.35%，2021年市占率达47.4%，2022年1-10月份市占率超过了50%。

从风机龙头的演变趋势情况来看，近三年龙头企业地位较为确定。部分后发企业追赶较快，如三一重能，2022年来市占率提升明显从去年的5.7%提升到9.32%，已成为整机行业市占率第四高的企业，不断缩短与TOP3企业的差距。

 

整机企业营收和利润情况出现较为明显的分化。

 

金风科技作为行业龙头，2022年收入规模最大，但前三季度的同比增长均为负；明阳智能、三一重能、运达股份前三季度营业收入同比增长较快，正不断实现追赶超越；归母净利润方面，明阳智能2022年前三季度的净利润规模最大，并实现了较快的同比增长，同样实现增长的还有运达股份，而金风科技、电气风电、三一重能的净利润出现了负的同比增长。

23年展望：机组价格可能继续下滑，成本优势决定整机商格局变化。

陆上风电2022年下半年主机价格虽有企稳回升迹象，但考虑个别主机商采取低价策略，在个别项目低价竞争，不排除23年主机价格仍有一定幅度下滑。

海上风电方面，考虑到仍然有新的主机商考虑“下海”，可能会冲击海上主机价格，因此海风机组存在一定下滑可能。因此海陆风机存在进一步价格通缩可能下，23年整机商市占率格局方面可能受企业成本优势影响较大。

 

上图分析了20-22年各整机商逐季净利率变化情况

 

近一年多来明阳智能、三一重能净利率情况较好，处于较为领先地位，电气风电、运达股份净利率情况较差，其中电气风电在最新一个季度的财报显示，22Q3净利率已为负值。而23年陆上、海上机组单价均有可能进一步下滑，并且部分整机商存在利用自身成本优势加剧行业价格竞争情况的可能。因此我们合理预估23年净利率情况较好的企业如三一重能、明阳智能有望进一步提高市占率情况，而净利率情况较差的整机商不排除市占率继续下滑的可能。

3.2. 塔筒行业策略：23年装机放量+原材料价格下滑毛利迎来修复

塔筒企业营收增速出现分化。从各大塔筒厂商的营业收入对比来看，天能重工实现了连续三个季度营业收入同比增长，天顺风能连续三个季度营业收入同比下降，说明塔筒企业出现了较为明显营收分化；归母净利润方面，塔筒企业承压下行，各个企业的归母净利润都在不同程度上受到了冲击，但泰胜风能在第三季度时实现了净利润同比的回正，且达到了147.22%，说明在当前市场仍存在着盈利机会，最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。

原材料价格变化及塔筒商产能情况。2022年5月份开始，中厚板价格呈现下行趋势，从5月初的5650元/吨下降至11月初4304元/吨，下降幅度达23.8%。考虑到中厚板是塔筒的主要原材料，预计下半年风电塔筒企业将迎来盈利修复。

23年展望：行业装机放量带紧塔架交付节奏，相关标的盈利能力有望修复。一方面我们认为23年装机量有望迅速增长，带动塔筒管桩行业迅速增量，另一方面由于上游钢材价格走低，对于塔架管桩企业而言原材料成本下降加速了企业盈利能力修复。

对于景气程度较高的海风行业，我们建议充分关注塔筒产能布局情况，对于上市公司重点布局的省份与海风重点开发省份一致的，有望对相关塔筒上市公司形成利好。

3.3. 海缆行业策略：23年展望：海风快速增长叠加“自扩张”属性，二线海缆有望迎来超预期突破

整机企业营收和利润情况出现较为明显的分化。相比于整机和塔筒厂商，2022年前三季度海缆企业营收增速较为稳定。

从各大海缆厂商的营业收入对比来看，中天科技和亨通光电的营收规模最大，但中天科技连续三个季度营收同比为负，亨通光电连续三个季度营收同比为正；归母净利润方面，大多数海缆企业同样较为稳定。

铜时海缆产品最重要的原材料，今年铜价出现一定波动，从6月10日72517元/吨下降至7月22日58141元/吨达到低谷，下降幅度接近20%，随后又出现稳步上升的趋势。

海缆的运费较高，与风电项目的区位距离较远将不利于净利率的提高，因此海缆头部厂商倾向于向沿海海上风电项目较多的地区及省份布局产能，因此产能布局主要集中于山东、江苏、浙江、广东地区。

23年展望：海风快速增长叠加“自扩张”属性，二线海缆有望迎来超预期突破。

23年海风有望迎来快速增长，叠加海缆自身的“自扩张”属性，即海风项目走向深远海，离岸距离增加带来的海缆用量增长以及从220kV升级为500kV以上高压缆的产品升级，这种“自扩张”属性叠加行业本身快速增长，有望使得海缆行业出现爆发式增长。

二线海缆相关上市公司有望在行业快速增长时，通过产业布局实现业务突破，从而赢得市场较高期待。例如起帆电缆有望通过在项目地广西北海的投资布局实现海缆业务快速增长，汉缆股份在青岛即墨女岛新增海缆产线等。因此，看好二线相关上市公司实现海缆业务快速发展。

3.4. 零部件策略：行业高速发展带动零部件盈利能力修复，关注上游抗价格通缩标的

铸锻件上市公司22年营收及利润情况：受22年疫情及重要会议等因素影响，风电行业交付节奏较预期放缓，对于铸锻件盈利情况影响较大。

营收方面，多数企业上半年出现负增长，但至Q3，金雷股份、日月股份、广大特材等均已恢复到较大幅度同比增长，同时归母净利变化方面，大部分企业今年虽盈利显著承压，较去年负增长，但至Q3，同比变化已显著改善，说明行业正在逐步回暖。

叶片上市公司22年营收及利润情况：叶片上市公司双龙头格局稳定，整体盈利水平较优。受益于2023年行业装机量可能放量增长以及机组大型化带来的叶片大型化机遇，叶片上市公司盈利能力在23年有望继续成长。

变流器上市公司22年营收及利润情况：2022年风电变流器龙头企业阳光、禾望均呈现较为明显的增量不增价情况，营收逐季同步增长明显，但归母净利增长较少，尤其是以风电变流器为主业的禾望电气，归母净利增长承压。预计2023年风电变流器主要得益于行业装机量增长较高，交付节奏较紧，整体盈利能力预计有所修复。

轴承、法兰上市公司22年营收及利润情况：主要的轴承、法兰上市公司包括新强联和恒润股份，具体营收和归母净利润变化情况见下表。

23年展望：行业高速发展带动零部件盈利能力修复，关注上游抗价格通缩标的。

尽管23年行业装机量有望迎来快速增长，但是由于整机价格的下滑趋势，上游零部件可能收到价格通缩影响，因此建议重点关注技术附加值较高的齿轮箱、轴承等细分行业。该类行业有望因较高附加值抵抗价格通缩属性，同时结合行业放量增长特点迎来超预期表现。

 

4. 报告总结

 

行业需求：22年招标量高企，行业有望在23年迎来快速增长。

1）国内海风招标维持高增，深远海风电前景广阔。

2022 年 1-9 月，国内公开市场海上风机招标9.4GW；2022年招标预计达到15GW以上，同比增加430%。

在招标量指引下，预计2023年海风新增装机12GW，同比增速100%+，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量将突破100Gw。国内广东潮州、福建漳州、江苏盐城等风电大市规划超预期，10个沿海省市海上风电规划将近200GW。上海、海南万宁、广东潮州等地加快布局深远海项目，海上风电建设空间进一步打开。

2）国内陆风布局提质增效，招标量同比增长强劲。

风光大基地建设持续推进+千村万乡驭风计划、中国老旧风电场改造政策后续出台，有望为后续国内陆上风电提质增效。

陆上风电招标方面，在2021年我国陆上风电的新增招标量创招标规模历史新高的基础上，2022年前三季度风电公开招标市场新增招标量为76.3GW，同比增长82.1%，显示出风电装机需求持续旺盛。

3）全球风电市场提速，风电行业景气度提升。

受俄乌危机等地缘政治因素影响，英国、德国、荷兰等欧洲国家上调海风发展目标；日本、韩国等亚洲国家在“双碳”目标指导下调整能源政策，加快海风布局；美国加码海风开发，计划未来10年装机量超30GW，预计全球2022年至2026年累计新增装机量将超90GW。

产业链：产品更新迭代迅速，受装机量高景气预期影响全产业链有望迎来高速增长机遇。

1）机组大型化不断加速，产品更新迭代迅猛。

机组大型化助力风电开源节流。风机大型化是降低风电成本最有效的途径之一。2019年国内5.0MW及以上风电机组新增装机容量占风电总装机容量的比例仅为3.0%，2021年迅速增长至23.3% ， 2021年海上6.0MW以上机组占比达58%。

2）整机价格下滑，存在“价格通缩”风险。

受风机厂竞争加剧与风机大型化趋势的影响，风电机组的平均功率进一步提升，单位成本进一步降低，因此风机中标均价持续下跌。近期整体情况有所稳定，且在2022年6月份后中标价格有所回升，体现了风机市场的理性。但2022年10月个别项目出现超低价（华润新疆三塘湖1GW项目），显示出部分整机商有意愿继续通过低价竞争获取标的。同时从金风科技官网显示整机商投标价格一直处于下降通道，因此不排除整机价格下滑趋势还将继续的可能。

3）上游原材料价格回落，对相关零部件厂商盈利修复形成支撑。

22年5月份开始，塔筒原材料钢材中厚板价格呈现下行趋势，从5月初的5650元/吨下降至11月初4304元/吨，下降幅度达23.8%。原材料价格的下滑有利于产业链相关企业盈利能力修复。

总结

1）高附加值零部件标的。

高附加值零部件有望通过自身价值属性抵抗价格通缩、大型化通缩，从而获得整个风电行业爆发时增长红利的同时，进一步赢得超过市场预期的表现。风电齿轮箱、轴承等细分行业：广大特材、恒润股份等；

2）细分产业具备“自扩张”属性和产品升级逻辑。

海缆是该逻辑的典型代表，除了23年海风装机量增长迅速外，海缆具备因海风离岸距离增加和高电压等级产品的推出而呈现“自扩张”属性：起帆电缆、宝胜股份等。

3）通过低价主动引导通价格缩、利用价格通缩的相关标的。

这类标的有望通过成本优势，低价竞争获得超预期市场份额：三一重能等。

 

5. 风险提示

 

原材料价格波动风险；疫情影响超预期风险；行业竞争加剧风险。

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报告来自【远瞻智库】