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变流器国内技术领先:目前公司的1.5MW、2MW 产品已经完成研发和测试,目前正进入风电场实际测试,是国内品牌中唯一一个通过低电压穿越功能测试的产品,技术处于国内领先水平。目前公司的双馈变流器在多家整机企业的风场现场试用,一般变流器现场测试需要几个月的时间,我们预计在今年公司可以获得小批量订单,2011 年公司进入市场拓展期,2012 年有望进入产品大批量销售时期。另外公司的1.5MW 直驱全功率产品预计也将在今年年底完成样机研发,一旦研发成功公司将具备双馈、直驱全功率两种变流器的产品线,在国内处于领先地位。
预计产业化速度较快:变流器产品最核心技术在于控制算法、软件设计和功率器件的布局上,并不涉及太多的生产问题,所以产能并不会成为企业效益提升的障碍。一旦公司变流器挂网运行达到标准,公司产业化速度会较快。
外资品牌占据绝对主流,进口替代刚刚起步:经我们测算2010 年风机装机台数约在13000 台左右,按照单台60 万元计算,市场容量在78 亿左右,而未来几年内将仍以20%左右的增长速度增长。目前基本上所有的整机企业的变流器都是由国外品牌提供,进口替代刚刚起步。
内资成本优势明显,预计市场拓展速度较快:公司制造的变流器成本有望低于进口20%左右,一旦技术成熟市场拓展速度较快。国内虽然有少数企业在研制,但目前基本还处于样机研发阶段。未来只有那些质量可靠、性能表现优越的企业才能最终分享到这个巨大的蛋糕。而公司目前研发进展走在国内前列,有望大幅受益于进口替代。
盈利简单测算:考虑到目前变流器均由国外企业生产,首批实现国产化的企业还能获得超额利润,预计有较强的盈利能力。2011 年是公司市场拓展期,2012 年进入收获期,假设公司2012 年市场份额5%的情况下,将贡献公司每股收益0.44 元;假设2013 年市场份额8%的情况下,将贡献公司每股收益85 元,对公司盈利拉动较大。
投资建议:我们估计公司2010-2012 年EPS 分别为0.26、0.38 和0.81 元,对应目前股价的PE 分别为51、33 和17 倍,一旦公司变流器试制成功并获得一定量订单,公司估值水平将有很大提升,给予公司“买入”的评级。
投资风险:公司新产品风电变流器的市场开拓进程仍然存在一定的不确定性。
