华仪电气：1.5兆瓦风电整机迎来爆发式增长 增持

　　2010年，公司实现营业收入17.14亿元，同比增长42.95%；实现营业利润1.37亿元，同比增长19.04%，实现归属于母公司所有者净利润1.17亿元，同比增长36.43%；实现摊薄每股收益0.33元。2010年分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税），转增5股。
　　风机销售快速增长，出口亦有斩获。报告期内，公司780KV机组已在内蒙古宇峰、金州百灵庙、苍南霞关等项目相继并网发电，1.5MW风电机组已实现批量生产，并出口智利、白俄罗斯。2010年风机收入8.72亿元，同比增长了76.42%。
　　资源换市场，风机销售放量中。公司依靠区位优势，通过与地方政府合作开发的方式，提前锁定风能资源，例如与华电集团旗下新能源发展公司联合投资建设99兆瓦三胜风电场；与黑龙江新源电力联合建设鸡西平岗一期49.5兆瓦风力发电项目。公司1.5兆瓦风机销售放量中，今年以来公司四次披露中标合同，据不完全统计，公司在手订单已超过50万千瓦，即使以保守价格4000元/千瓦计算，订单金额也超过20亿元。
　　风机毛利率稳中有升。值得注意的是，公司在风电竞争加剧的市场环境中，依然保持了毛利率的稳定。报告期内，公司风电设备毛利率为18.23%，同比上升了1.09个百分点。在公司2、3月份披露的1.5MW合同中，风机价格仍维持在4600-4800元/KV的理想价格水平。我们认为，公司这种资源换市场的模式确立了其在产品定价方面的优势。
　　加快研发大容量机组。公司大容量机组研发进展顺利，3MW风电机组由公司与德国艾罗迪公司联合开发，已完成整机设计、零部件选型和订制工作，首台样机预计于今年上半年下线。2011年2月，公司与荷兰MECAL应用机械有限公司就开发新型5~6兆瓦陆上/海上两用风力发电机组达成合作意向。
　　高低压配电产品收入稳定增长。报告期内，公司高低压配电器收入同比增长20.83%，并在轨道交通方面有所突破，中标高铁配电项目单笔合同5700余万元。公司已引进德国IPT公司的C-GIS产品制造技术，我们看好公司在轨道交通及GIS产品的发展前景，预计今年高低压配电业务整体仍会维持20%以上增长。
　　顺利完成定向增发。公司于2011年1月26日完成非公开增发，募集资金净额9.08亿元，将投向风力发电和智能电网两个方向，包括3MW风力发电机组产业化项目、风电一体化服务项目、风电技术研究项目、充气类高压开关设备生产线技术改造项目、智能配电设备研发及产业化项目。
　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.99元，按3月22日股票收盘价22.20元测算，对应动态市盈率分别为35倍、28倍、22倍。公司1.5兆瓦级风机在2011、2012年将进入业绩集中释放期，“十二五”期间，农网、城网改造的配电网建设是电网公司投资重点之一，我们看好公司的未来发展，维持公司“增持”的投资评级。风险因素。1、风机行业产能过剩风险；2、电网投资复苏低于预期风险。